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前言
伴随着安信和四川两家信托的大规模暴雷，信托行业过往十多年所形成的刚性兑付信仰在一夜之间崩塌了。而前两周爆出的武汉金凰案件，则让更多投资者对于信托公司的风控、管理能力感到失望，信托和信托公司在一瞬间实实在在的成了网红，成为了各路媒体口诛笔伐的焦点，多年来欣欣向荣的信托行业有被污名化的趋势。
如果我们还能把舆情的事情先放在一边，以2017年底的资管新规征求意见稿为代表拉开了金融整顿的大旗，一系列严谨缜密的监管新政陆续推出，一个个板子都结结实实地打在了信托公司身上。作为从业者，叠加监管和舆情，我看到的是圈内弥漫的悲观气息，信托这碗饭还能吃否？信托还有活路么？
之前我写过新规后信托公司的应对策略、也写过标品信托的发展战略、还写过如何在信托违约后重塑信托精神以及信托公司变与不变，现在看看，这些观点要么过于宏观、要么过于聚焦，都不够直接清晰。那么今天我们来试着梳理一下思路，谈一下这个很接地气的问题，信托公司还有活路么？信托的生门又在哪里？
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一，信托行业未来的路线图
所谓谋定而后动，我们先设想一下在未来1-3年的时间内，信托行业的发展路线图，市场会怎样发展，而我们又该怎样应对？按图索骥，才能心中有数。
第一阶段，金融调控向实体经济倾斜是国家的战略主线，其结果是金融行业内部分化加大，融资成本被压降是第一要务，信托作为高成本的代表，必然要直面监管的冲击。在这样监管趋严的大背景下：
1，债权类非标信托将会进一步被压缩；
2，在未来1-2年，信托公司的风险事件还将继续发酵，以借新还旧为特征的产品模式不能持续，安信、川信绝不会是最后一家，监管的目标应是“风险出清”；
3，非标产品供应不断萎缩，直到符合监管比例要求；
4，通过各种手段试图穿透监管进行逆势扩张，监管风险和业务风险都很大，这不仅适用于信托公司，信托的合作伙伴，银行保险等亦然。
第二阶段，风险出清后信托行业进入一个相对漫长的冷静期，在这个阶段中，信托公司的各项业务指标努力向监管看齐，信托公司的非标业务被局限于一个不大的空间，而标品信托和服务型信托在无奈中开始发展。
按照这个粗略的路线图，我想有以下几点启示供大家参考：
1，监管的严厉本质是国家意志的体现，信托公司不要和大势做无谓的对抗；
2，那些习惯于忙碌的信托公司和信托经理，在此时放缓自己的脚步，从长期看也许不是一件坏事，在风险出清的过程中，做多错多是常态，做金融应该顺势而为；
3，在短期内针对信托公司的并购是不理性的，坏账在未来还将持续发酵，而针对信托公司的增资，有可能会出现增资在高点的情况；
4，风险出清一定要彻底，打击资金池、把隐藏的风险暴露在阳光下是监管的应有之义，资金池暴雷的风险要远大于非标债权信托，投资者要格外回避。
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二，再论信托与监管的关系
信托圈内人都有这样一个共识“越是监管不鼓励的，对信托来说就收益越高”，前几年监管屡次出手干预房地产和平台业务，但每次监管后那些不听话的坏孩子都赚得盆满钵满，在这种经验下，把监管的规则当儿戏，每次一出政策就试图穿透，已经成为很多信托公司的工作习惯了。
我还是想泼一盆冷水，一来境内经济环境不同以往，金融杠杆加无可加，去杠杆是必然；二者金稳委的成立标志着金融监管的系统性大幅提高，在不同牌照间套利成为过去。信托公司在未来应该要从内心调整同监管的定位，原本的乖宝宝不必多说，之前的坏孩子总要先完成监管爸爸的课程，才能出去野了，二级市场、标债业务、股权投资和家族信托，怕是不想做也要做一下了，但具体要怎么做？投入多大的精力？这就是下一个话题了。
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三，信托公司的业务转型一定要发挥自己的利基
信托在境内金融体系中作为独立的子行业而存在，靠的是信托公司解决了传统金融机构和融资模式的盲点，在实体经济和金融间起到了润滑剂的角色。事实上，境内金融体系距离真正的成熟还很远，在相当长的时间里，信托公司依托于非标业务，润滑作用依然不可或缺。放弃信托最大的利基，转头杀向我们并不熟悉的红海市场，我以为这样的战略没有意义。
昨天《中国资产管理业务监管研究》的发布引发了极大的关注，在其中对信托提出了很多美好的建设性意见，诸如牌照管理、回归本源等等。我无意冒犯，但如果按照这个策略去发展信托业务，那么信托公司的未来一定是死路一条。
我以为，信托公司即便去做标品信托和服务型信托，也要沿着在非标领域积累的优势前进，利用非标的灵活性去赢得客户，进而实现非标与标的通吃。信托公司资产证券化的客户，应该是他的非标客户；信托公司的家族信托业务，也应该围绕其财富中心展开。
当金融监管愈发清晰后，2C（资产和资金两端）的业务、去接触客户、形成客户黏性，就变得非常非常重要，而非标是信托公司在客户端最大的利器。以牌照制度来约束信托公司的灵活性，忽视非标业务去谈新业务转型，这是非常危险的一种策略。
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四，信托公司要建立精细化管理的理念
资金信托管理办法征求意见稿中，30%和50%就像两座大山，牢牢压制了信托公司的成长空间，一家信托公司有多少的标品，就有多少的非标空间，标品信托的规模制约了信托公司成长的上限。有人说，可以通过向理财子公司买额度的方式来扩张标品信托额度，以理财子为投顾，跪舔银行来发行的“标品信托”，监管就一定会坐视不理么？
从这个角度看信托发展标品信托和股权信托，特别是强化信托公司的自主投资、自主销售能力就格外重要，闭着眼睛买信托的时代结束了，闭着眼睛做信托的时代也终结了！我在《标品信托势在必行》一文中有比较详细的论述，在这里就不赘述了。
那么未来信托公司的业务下限在哪里？我以为是信托公司对于有限非标债权额度和房地产额度的妥善运用，同规模的两家信托公司，各有100亿房地产额度，一家按照432附加土地抵押的方式做了债权融资，信托报酬2%；另一家以股权融资的方式获取了4%的收益，映射到经营成果上，两家公司必有极大的差异。
从这个角度看，信托公司在未来的经营方式一定是“螺蛳里做道场”，在监管的各种条条框框间寻找利润最大化，公司业务的精细化运作势在必行。举个简单的例子，信托公司的项目评审会，在未来审核的不仅仅是项目的安全边际与合规性，更是信托报酬同信托资源消耗之间的综合衡量。
我们引以为傲的信托行业在2019年平均ROE仅有8.84%，相比银行业平均10.96%的ROE差距不小，建立起信托公司资本、业务额度以及净利润的关系，关注营收更关注ROE，才是信托公司长期发展的根本。说到底，信托公司是一项生意，而不是一个热闹。（下图来自国投泰康信托研究部）
站在信托业务的角度看，信托未来的经营关键在于保住下限（在有限的额度内提升运用效率），提升上限（提高标品信托和股权信托的规模与利润贡献），并建立起ROE的经营理念，以为股东的资本投入创利作为核心。
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五，信托公司要坚持在实战中所形成的优秀管理特质
在之前的文章中，我提到信托公司在经营中形成了自己的优秀特质，让信托行业和信托公司有了比较优势。我固执的认为，无论未来信托的监管怎么变，信托公司的业务怎么调整，只要坚持这些特质，在任何领域竞争，信托公司都不会被人轻视。在这里，我把前文所述的特性进一步提炼，和诸位同业共勉：
1，坚持全能业务团队制以及由此派生的举手制度，促进公司内部的良性竞争，坚持具有包干制特征的类合伙人机制，以机制吸引优秀人才继续流入。
2，保持公司内部的简单透明，项目评审机制公开，做好业务信息的即时传递和有效宣贯，把信息公平作为业务公平的基础。
3，在民主和集中间做好平衡，把信托公司当做一个小公司来做，要举公司之力去推动转型和发展。
4，杜绝形式主义，坚持务实和以行动为导向的业务模式，在市场摸爬滚打中寻找业务方向。
5，建立前后台的有机联动，强调服务型中后台，在公司统一的思维下，实现内部的全面协作。
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六，信托未来的路不在会议室里，而在脚下
面对新的监管环境，不少信托公司已经动起来了，标品信托、股权信托一拥而上，搭建后台系统、推动标品直销，信托公司的“工地”上一派热火朝天的景象，有人会问了，这些有没有被系统性的规划？我不知道，我想这也许就是信托的神奇特质—行动力优先，干中学是大家的行动守则，而在实践中摸索真理是来得最为真切的体验。
对于未来的新信托该如何发展，无论你把监管规则吃的再透、把境外金融可借鉴的资料学的再明白，都无法改变一个事实，未来信托的路永远在会议室之外，只有坚持不懈的走出去，和同业、和客户持续的沟通、交互，我们才能清楚的知道，如何发挥非标信托的灵活性，才能准确的找到信托的定位。换言之，信托是干出来，不是管出来的、也不是想出来和省出来的，信托的路该怎么走，要靠实践说话，这条路看似深奥，但其实就在信托从业者的脚下。
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去年底去拜访银行的老领导，老领导问起现在的信托业务时，我苦笑说“监管快把信托的活路堵死了”，阅历丰富的老领导笑了笑说，“不会的，境内信托起到的是境外垃圾债的功能，现在境内没有机构能取代这个功能，信托有他的价值，信托不会死掉的”。
老领导虽没干过信托，但我觉得她说的却格外正确，所有的金融机构在时代与监管下都要找到自己的定位，如果一定要给境内的信托一个定位，我想那大概就是经济和金融的润滑剂吧。如同1979年中国国际信托投资公司成立时，国家交给信托的使命是在传统的金融体系中增加活性，到现在经历了五次整顿，经历了一法两规和资管新规，信托公司变了样，但境内信托的精神实质其实一直没有变化。
从1979年到现在，境内的信托从一个新生的婴儿到现在成长为一名孔武有力的大汉，其成长就是一部顺应宏观经济、与监管相互博弈的历史，与其我们纠结于眼前的种种苛责，不如把目光放得更长远些，坚持那些该坚持的，放弃那些该放弃的，谦卑的、有组织的行动着，重重迷雾中自然就曲径通幽了。
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