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燃财经（ID:rancaijing）原创
作者 | 孔明明
编辑 | 周昶帆
12月12日，联合办公空间企业优客工场向美国证券交易委员会（SEC）提交了招股说明书，拟定在纽约证券交易所挂牌上市，证券代码为“UK”。
这一举动不可谓不勇敢。
创建于2010年的联合办公空间企业WeWork，在成立之后一直飞速发展。5个月前，一度估值高达470亿美元，为美国估值排名第二的独角兽明星公司。中国的联合办公企业多数是WeWork的“学徒”，包括优客工场。北京时间8月14日晚，在WeWork正式向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO招股书之后，一系列事件发生：WeWork估值不断下调、创始人被迫退出、IPO暂时被终止。
“黑天鹅“事件发生时，没有人做好了准备。联合办公企业鼻祖WeWork在资本市场遇冷，让中国的联合办公行业也陷入低迷。而优客工场依然在这种情况下选择IPO，所有人都在观望，也发出了疑问：继WeWork上市遇挫之后，优客工场会如何面对资本市场？公布招股书后是否能如期上市？国内联合办公企业将会如何发展？
优客工场的这份招股书交出了一部分答案。招股书显示，截至2019年9月30日，按联合办公空间的数量、总管理面积和覆盖城市数量衡量，优客工场为中国最大的联合办公社区。不同于WeWork之前讲述的空间运营和社区故事，优客工场的商业模式为“空间运营+非空间业务”。
而接近优客工场的人士张远向燃财经透露消息称，继WeWork的故事被资本市场质疑后，优客工场选择上市的对标企业不再是美国的WeWork，而是中国的连锁酒店集团华住集团。所以优客工场的故事变为由自营空间为主到未来加盟空间为主，在更大的规模之后，实现空间变现和人的资产变现。
摆在面前的疑问是，这个故事会被资本市场接受和认可吗？
不想只做“二房东”
与WeWork类似，优客工场的财务数据呈现营收和亏损双增长的趋势。
招股书显示，优客工场2017年净收入1.67亿元人民币，2018年为4.48亿元人民币，同比增长168%。2019年前9个月净收入8.74亿元人民币，比上年同期的2.82亿元人民币同比增长210%。营收增长速度快，但带来的是同规模扩大的亏损：优客工场在2017年全年亏损3.73亿元人民币，2018年亏损4.45亿元人民币，2019年前九个月亏损额为5.73亿元人民币。
在商业模式上，优客工场的模式为“空间运营+非空间业务”服务。其中，空间运营板块包含直营模式和轻资产模式两大类，直营模式包括面积大于200平米的标准化空间U Space，面积小于200平米的小型办公空间U Studio，以及定制化空间U Design，优客工场负责这类型空间相应的设计、建造、选址等工作。
轻资产模式包括运营管理输出为主的U Brand与资产托管为主的U Partner模式。在轻资产模式下，优客工场主要输出品牌服务，并提供空间设计、建造、以及管理服务，而物业主承担大部分的前期投入。
注：优客工场的商业模式 来源 / 优客工场招股书
招股书显示，优客工场在2018年和2019年前九个月的运营利润主要来自于轻资产模式，并表示轻资产模式是其主要增长动力之一，未来将在轻资产模式下进一步发展合作空间业务。
截至2019年9月30日，优客工场共布局了197个办公空间，其中171个空间已在运营中。在这其中，39个办公空间属于轻资产模式。在171个联合办公空间中，65个属于成熟空间（开放时间超过24个月）。整体出租率和成熟空间出租率分别为79%和83%。
优客工场在招股书中称，未来如果停止对空间增长的投资，而是让现有的空间成熟，将不再需要资本投资建设新的空间，也不再需要收购新空间相关的初始费用。而每个成熟的空间都会产生收入和现金流，并有盈利的机会。
和WeWork空间会员会费占总收入的83%不同，优客工场目前的三大块收入来源为空间会员费收入、营销和品牌服务收入及其他服务收入。2017年和2018年，优客工场最主要的收入依旧来自空间会员费收入，占比超过85%。但在优客工场2019年前9个月取得的8.75亿元人民币营收中，空间会员收入约为4.2亿元，营销及品牌服务收入约为4.03亿元，其他服务收入约为5150万元。
也就是说，优客工场在空间业务收入和非空间业务收入的数据已经不相上下。换句话说，优客工场不再只想做“二房东”了。
对标华住集团？
但这只是优客工场故事中的一部分。
在WeWork的招股书中，除了空间运营业务之外，还提到了截至2019年Q2，WeWork会员数达到52.7万人。WeWork在招股书中写道：根据美国人口普查局调查的美国企业统计数据，以估计的办公桌数量计算，在WeWork目前已经覆盖的111个城市中，大约有1.49亿潜在会员。根据Demographia和经济合作与发展组织的数据，当前联合办公行业大约有280个目标城市，估计潜在会员总数约为2.55亿人。
文件称，以截至2019年6月30日止今年上半年每个会员的平均收入计算，预计WeWork现在覆盖的111个城市中，其市场规模为9450亿美元，预计全球280个目标城市的总市场规模达到1.6万亿美元。
文件中还指出，与传统方案相比，如果以更低的价格为会员提供优质体验，WeWork现有111个城市的1.49亿潜在成员，总规模可达到1.7万亿美元，而在全球280个目标城市的约2.55亿潜在会员中，估计总规模为3万亿美元。
注：WeWork业务模式 来源 / WeWork招股书
注：优客工场企业会员构成 来源 / 优客工场招股书
优客工场在招股书中称，除了空间服务之外，同时在不断寻求机会，以提供全面的服务来增强服务会员的能力，称为U Plus服务，并通过社区为更多的会员群体提供超越物理空间的服务。比WeWork更进一步，目前优客工场在招股书上提到的会员变现方式为社区电商和精准广告营销。
注：优客工场的会员服务 来源 / 优客工场招股书
照张远的说法，优客工场对标华住集团的原因有几点：一是两者都属于物理空间运营商，二是两者都是从物理空间服务到人的服务。
成立于2005年华住集团，于2010年在纳斯达克上市，为中国知名的多品牌酒店集团，目前市值为104.7亿美元。成立14年，华住集团轻资产管理模式下的加盟酒店比例从2009年的27%增至2019Q3的79%，自营酒店比例则从73%缩减到14%。在华住集团实现规模化和品牌化效应之后，实现对其会员在酒店业务之外的商业变现。
据优客工场数据显示，截至2019年9月30日，优客工场运营和储备的轻资产空间数量为39个，轻资产总面积为138700平方米，占总空间比例快速上升。
新故事会被资本市场认可吗？
优客工场于2015年4月由前万科集团高级副总裁毛大庆成立。成立以来，优客工场凭借毛大庆资深的地产行业背景和强大的融资能力，先后得到创新工场、红杉资本、真格基金等众多明星投资公司的投资，并拿到多个地产企业的投资。
作为国内该领域“独角兽”明星企业，优客工场在近些年发展迅速。从2017年4月到2018年11月，在一年多时间里，优客工场先后并购了洪泰创新空间、碎片空间、无界空间、火箭科技等10家企业。
从一开始，包括优客工场在内的一众联合办公空间企业，就被称为WeWork的“中国学徒”。很快，以烧钱为引擎推进的联合办公空间，在日渐趋同的商业模式中，头部企业凭借自身的拿地、拿融资的能力，迅速跑马圈地，小规模共享办公企业则陷入烧钱的恶性循环，陆续因资金不足、经营不善出局。除了优客工场之外，中国联合办公赛道上的明星企业还有WeWork中国、梦想加、氪空间等。
从WeWork的IPO事件中可以看到，市场投资者对亏损的公司已经变得非常警惕，尤其是那些还没有明确盈利方式的公司，泡沫正在慢慢破掉。梦想加创始人王晓鲁向燃财经表示，公司最关注的指标应该是盈利能力，所以做好各个阶段的成本控制、社区成熟周期做到更短、产品更受用户欢迎，比起规模扩张更重要。
从优客工场的招股书中也可以看出，他们正在避开的事情是，向资本市场讲一个和WeWork类似的故事，而更追求稳健发展、更关心盈利也是这次招股书试图展示的重点。
只不过，对标华住集团依然是一次冒险的做法。虽然二者都曾被质疑为“二房东”，都属于空间运营管理。一方面，两家企业面临的市场并不相同：优客工场面对的是企业用户，而华住集团面对的则是消费者用户；另一方面，联合办公相比酒店行业，消费频次低了很多。
优客工场还需要面对的难题是，之前据亿欧调研数据显示，只有当联合办公出租率平均达到85％时，才能保持盈亏平衡，但对于联合办公企业而言，单体项目85％的出租率并不容易做到。
在Stories创始人、小村资本合伙人梅晨斐看来，针对中美市场差异，中国市场需要的是高性价比的“联合办公”产品。“联合办公是房地产品类，关注地段、价格、设计、招商和运营，能够放下身段承认自己做的是房地产的事情，才能把中国市场做好。“
“联合办公是一个很大的行业，对大家来说才是刚刚开始，未来会有特别大的发展空间，越来越多的企业，会选择联合办公的场景或者解决方案去满足办公需求。”王晓鲁说。墨社创始人张帆也认为，联合办公的重点，是提供优质的服务，“口碑和品牌会决定这个企业能走多远”。自2015年进入联合办公行业以来，他的观察是，2020年，联合办公的市场会有一个新的发展——80后进入中年，更知道选择什么样的空间能给公司和员工带来价值。
据优客工场招股书中Frost＆Sullivan的数据显示，包括租赁收入和服务收入在内的中国联合办公空间市场规模从2013年的11.7亿元人民币增长到2018年的174.1亿元人民币，复合年增长率为71.7％，预计到2023年将进一步增长至1322.8亿元人民币，复合年增长率为50.0％。
注：2013-2023年中国共享办公空间市场规模 来源 / 优客工场招股书
张远认为，优客工场新故事的逻辑也正是基于此。在盘活资产端物业资源、满足用户端需求的情况下，证明这门生意成立。而在这个大赛道上的持续摸索和不断优化会更加重要。
*题图来源于优客工场官网。应受访者要求，文中张远为化名。
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