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作者 | 猛拍一砖
来源 | 市值罗盘
说起A股的大哥大，茅台那绝对是当仁不让，炒不炒的咱暂且不讲，单就茅台那90%以上的毛利率就够他笑傲江湖很长一段时间。
不过近期有个叫晓程科技的公司表示不服，于是在2019年上半年抛出了98%的光伏业务毛利率，着实把猛拍君吓了一跳，要知道国内现在光伏电还是要补贴的，这要是有98%的毛利率，还要什么国家补贴呀。
01 大股东套现离场，二股东上位折腾
晓晨科技，原名福星晓程，成立于2000年，实控人是汉川钢丝绳厂、二股东是技术达人程毅。由罗汉章担任董事长、程毅担任总经理，罗汉章是实控人旗下子公司福星科技的人。
晓程科技上市前，主营业务围绕着电力线载波芯片开展，通俗点儿说，这个芯片的核心功能是记录电路的各种信息，最主要的应用就是电表箱。
晓程科技就是靠着这个芯片获得了成功，这样曾参与《低压电力线载波抄表系统》国家标准制订的公司，在2010年IPO一举获得8亿融资，雄赳赳气昂昂地准备在数字化传感器和芯片方面投上2个亿，走出一片不一样的天地。
上市后不久，汉川钢丝绳厂就表现出了退意。2011年3月，公司原董事长罗汉章以身体原因为托词让位给程毅，至此，甚至有可能从IPO的时候开始，第二大股东程毅就已经实质上控制了晓程。
这次IPO超募了5.6亿资金，获得超募资金的晓程，好像嫌搞技术发展太慢，不搞点儿资本动作把这个钱花出去，简直就是浪费资源。于是晓程在2011年增资4000万收购了加纳CB。
加纳CB的主营业务是承包加纳电力公司的BOT项目，并根据项目需要，进行各种采购，这其中就包括了电表箱，所以加纳CB其实是晓程的客户。晓程IPO的那年，CB还因为订单迟迟没有发给晓程的事情，被晓程挂在了招股说明书上。
晓程大概是不想再受这个老顾客的制约，又感觉加纳那边是块肥肉，又或者是其他什么不可告人的原因，终于在2011年宣布用超募资金对加纳CB增资4000万，获得其65%的股份，算是实现其向前一体化战略的重要一步。
不得不说，这个加纳CB一上来，就表现得气势汹汹，2011年跟加纳国家电力公司签了一个加纳首都阿克拉区域的电网降损项目，声称整个项目营业额为30亿美元，税前利润6亿美元；又在2011年前后签了两份配网线路扩建项目，合同金额共4000万美元。
只是这两个项目看起来厉害，但是内里似乎有点儿虚，2012年晓程电子信息产业收入大幅下滑，但是降损项目只贡献了100万元收入，配网线路扩建也没啥实质性收入。
投资人对此看的明明白白，莫不是讲故事忽悠我们呢？于是晓程虽然完成了并购、声称6亿美元利润即将抵达，但是股价却并没有太好的表现。
大股东一看公司表现这么差劲，我的禁售也快到期了，该撤就撤吧。于是在2013年11月解禁后，原大股东汉川绳厂及旗下联赢投资、福星药业以“收回投资需要”为减值目的，正式开启减持之路，累计变现近5亿元。
大股东走了之后，程毅终于成了真正的大王，成了大王之后干点什么呢？先成立个公司吧！于是BXC晓程加纳电力公司正式成立，并投资4.4亿元，大王实现了投资亿元的“小目标”。
BXC成立之后做了两件事，一件事儿是把原CB的降损项目和扩建项目拿过来，另一件事就是开始接多元化的项目，比如2013年的加纳阿克拉20MW光伏电站，2014年南非E市智能电表和水表PPP项目。
除了BXC，晓程科技在2015年以1000万美元价格取得Akoase矿探矿权，以480万美元收购了Akroma65%的股权，2017年承接了加纳西部378MW的燃气电厂项目，至此公司算是实现了以非洲为圆心的集成电路、项目承接、光伏、黄金的多元化布局。
看看这晓程科技以一己之力傍上了多少热点概念，暂且不说实际业务成果，但是在19年三月份，却依着物联网和光伏概念实现了四个涨停。
股价涨了之后怎么办呢？当然是减持呀，于是程毅在2019年6月到7月开始减持，又实现了一个小目标，套现6000万。
02 如果国内能干好，谁愿漂到非洲干
晓程这几年实在是过得不好，从上市到现在，业绩基本上是在走下坡路，原主业电子信息产业更是惨淡地不是一星半点儿，这大概也是公司一有机会就疯狂搞多元化的原因吧，毕竟不干那些，老主业顶不起来呀。
不过想当年IPO的时候晓程科技可不是这样说的，募集来的资金又是投数字互感器产业化，又是投极光芯片，俨然一副未来业绩接班人的模样。
只是现实和梦想总是有着巨大的差距，而且差距还十分巨大。其中最巨大的就是数字互感器项目，这个项目在募集资金的时候，那可是黄金项目，年销售2.35亿，基本上和2010年晓程的总收入持平，IRR达到惊人的34.3%，投资回收期才4年多一点。
然而现实却是项目从一开始就没有跟上计划的进度，原计划两年完成的约1.5亿投资，第一年只完成了17.8%。
而到了2013年，公司直接因为市场需求低于预期，导致产品的产业化成为泡影，于是公司决定将没有用上的1.2亿补充到海外全资子公司，也就是老大程毅的亲儿子。
再看PL4000项目，比数字互感产品好一点，但是也没好多少，毕竟当年可是吹下了1.2亿税前利润的大牛。
所以2018年全公司上下不到0.03亿的净利润，还是靠所得税费用弥补回来的净利润，实在是让人羞红了脸。
03 虽然远漂非洲干，业绩依旧没眼看
国内混不下去了，所以出国了，虽然出国了，公司业绩依然没有任何起色，甚至说公司的经营更是“怎一个惨字了得”。尤其是从2017年开始，资产减值损失吃掉了大量的毛利，甚至在2017年，毛利不够填资产减值损失的坑！
毛利与资产减值损失（单位：亿元）
毛利与资产减值损失收入占比（单位：亿元）
资产减值损失中，坏账准备和在建工程是两大“功臣”，而非洲项目则是当之无愧的罪魁祸首。
非洲项目都给晓程带来了什么呢？最明显的就是大客户依赖。从2013年开始，加纳国家电力公司的销售额贡献比例就超过40%，甚至在2016年达到夸张的70%。
加纳国家电力公司和前五名客户销售收入占比
当然如果大客户肯付钱，一切都还有的商量，问题在于，正是这个大客户，造成了晓程的坏账，而这些损失落实到项目上，就是那些当年看起来让人垂涎若渴的家伙。
比如降损项目，那个号称30亿收入6亿净利润的降损项目，那个使用超募资金4.4亿的降损项目。
从一开始就开工困难，经协商后开工延期。
然后又回款困难，甚至有可能项目就这么终止了。所以那4亿多是在加纳打水漂玩的吗？
不只是加纳的业务，非洲的业务也是糟糕的不行，说着就在2017年贡献了近3000万的在建工程减值损失。
看到现在为止，晓程的芯片和其周边项目基本上是凉凉了，连不亏钱都做不到，只能是祈求亏得少一些。剩下的就是光伏发电和黄金的业务。
光伏业务说是在2019年上半年有着98%的毛利率，从能够找到的成本构成和20美分/度的定价来看，真实性还是有待探讨了。
而且与公司国内扶贫光伏发电的26%相比，实在是天地悬殊，着实奇怪，当然了，我们的证监会也替我们问了这个问题。
就算是退一万步退到天涯海角这公司的数据是真的，那这个电厂也只有3000万收入，而且现在看来就是个机会导向的活，可复制性实在是没有多高，所以靠光伏实现未来业绩增长的可能性就微乎其微了。
再说黄金业务，对于晓程来讲黄金业务只是一个可能连雏形都不到的业务，现在也就是个试运营，收入不到千万，毛利率还没正过来。所以最近的这波金价上涨的利好，可能是蹭不太上了。
而且由于太过初期，所以未来的不确定性也是非常大的，各位看官还是且行且警惕的好。
可问题就在于，不管你有没有好不好，投资者说你有你就得有，这不，这几天股价又乘着黄金小小抬头了。
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