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转发1月2日关于掌趣科技的旧文【2018年开篇重头戏（一）：山重水复疑无路】
这曾是2018年分析的第一支标的，也是2018年的开篇重头戏之一，如果没有大的意外，这一支就贯穿始终了，希望达到2017年我们做亿纬锂能那样的效果。不过这次我已经熟悉规则，不再把标的混放在一起写了。
2018年这一支重头戏在敲定之前，我考虑了好久一直没有下定决心，这家公司比较特别，本应是持续高速发展的好行当，但是却在2017年遇到了挫折，不仅业务下滑，而且管理动荡，更有说不清道不明的减持，所以我一直有点犹豫。但如果没有这些挫折，我们也不可能在这样的估值水平拿到它。经过考察，种种迹象表明，这家公司的转折点就在眼前，2018年大概率公司会重返高成长轨道，又因为特别原因，迫使我今天把大的分析逻辑写就，也不会有太长的分析，只是把脉络理清楚，供大家决策使用。后续的思考与决策都会写在2018年的周记里。
掌趣科技，一家让人又爱又恨的公司。这家企业是最早一批游戏类创业板公司，重点是移动端手游，照理说在移动端+手游大行其道的今天，公司借助资本市场的力量，早就应该顺应时代潮流成为行业巨无霸了，但是当我发现它的时候，股价是惨不忍睹，已经回到了2013年的水平。问题是即使2017年利润大减，总利润也绝对会比2013年多1倍还有余啊。岁月真的是把杀猪刀，几年过去资本市场就面目全非了，这种错位就是我们要寻找的机会。
当然，如果公司一蹶不振，即使有定价错位，那也不是我们的菜，因为市场不一定修复它。我们要找的是合理或者低估值基础上的成长性，有了这些要素才能让我们下定决心下手。
掌趣科技，大致瞄一眼就会得出结论，估值低不了。可是真正查下去，结果是惊人的，目前市盈率只有不到30倍，这对于一家这样的移动端手游公司几乎不可思议，最保守估计，即使今年年报利润只有4亿，市盈率才会升到37倍左右。
是什么让市场如此不看好这家公司呢？
高负债？负债率不到20%；业务不赚钱？净利率32%，毛利率60%；现金流？比利润还略高呢；净资产收益率？嗯？怎么不到及格线？而且几乎是连年下降。看来这里有问题！与利润相对比，一个移动端游戏公司竟然净资产增速超过利润增速，诡异。
仔细去探查掌趣的报表，其实从2016年开始，利润增长就比较乏力了。上市后，掌趣进行了数十次并购。2017年 5月 16 日，公司召开 2016年度股东大会审议通过了《关于公司拟回购刘智君等人应补偿份并予注销的议案》、《关于提请股东大会授权公司董事办理回购相宜或者股份赠与相关事宜议案》，上市公司1 元对价回购了业绩承诺补偿义务人刘智君、马晓光、田寒松、至高投资等4位股东应补偿股份合计12，881，991 股（占回购前公司总股本的 0.46%），并已经完成了注销手续。
这就把问题暴露出来了。当初公司为了迅速做大做强，采取了一系列犀利的收购，全部是溢价收购，最终形成的商誉推算高达50多亿，而根据2017年中报公司总资产103亿，净资产86亿。也就是说净资产中可辨认的是36亿，商誉占比超过50%，这就太高了。如果说收购的公司能够持续取得超额利润，那么商誉保留问题较小，可是现在的情况是已经有部分收购的公司盈利没有完成承诺，所形成的所谓商誉就变得特别刺眼。这里面蕴含的风险是不小的，公司上市以来的利润总和都不及收购产生商誉的一半，一旦收购来的下属子公司发生逆转，恐怕就要减值，这是比较可怕的。
事实上，就是从2016年下半年开始，掌趣的高增长遇到了巨大的挫折，2017年截至3季报扣非净利润直接降低42%，一家高增长的企业就这样开始了衰落。
而且更让人感到讨厌的是大股东带着高管们不顾一切地减持，从市场中带走了几十亿，这使得众多机构投资者弃之如敝履。
既然门道如此之多为什么我还要选看好呢？是因为我觉得转机就在眼前。
首先，市场已经用脚投票，给了掌趣惩罚，公司市值最高从640亿一直跌到150亿，损失不可谓不惨烈。风险度和从前相比已经不可同日而语。
其次，2017年有一个变化，就是腾讯开始入股，5541万股，成本在7.7元以上，也就是因为这个催化剂，许多人都被套死在这家公司上了，现在的股价是5.5元，腾讯暂时亏大了。腾讯当然也不是投什么都赚，但是这家公司是游戏公司，这个是没人能玩得过腾讯的，谁能有腾讯了解这些游戏界的变化呢？我们如果有比它低30%以上的成本得到同一家公司股权的机会，那有多大概率这是个好机会呢？
再次，公司12月更换董事长为刘惠城。那么这个刘惠城为什么重要呢？此人之前是掌趣收购的天马时空的掌门人，他主导研发了著名的《全民奇迹》，开启了国内MMO手游市场，具有深厚游戏编程技术背景，是绝对的技术高手。上任伊始，他提出几大举措：1、扁平化组织架构，以产品项目为中心而非部门职能，实现资源和权力下放；2、明确责权划分，建立信息共享机制，通过内部分享学习，培养更多优秀研发队伍；3、建立长效人才培养、激励机制，积极引入外部优秀人才，还要大胆淘汰动能不足的人；4、建立内部竞争环境，鼓励用内部创业的心态做事，回归价值竞争面。
总结起来就是公司开始研发建企，回归创业，把原来持股多的，不思进取的人置换掉，管理层会有变化。
还有，公司还是要靠游戏产品说话，爆款的重要性不用我多说。为什么是现在就要开始投呢？除了长达两年多的反复杀估值之外，最重要的是20178年1月3日刘惠城主导的《奇迹MU：觉醒》正式不删档上线，这个游戏正是由腾讯独家代理的，预约数量超过900万人。前作IP《全民奇迹》累计流水超过11亿美金，绝对的大IP。
最后，持续观察交易迹象，2017年12月26日华谊减持1158万股，是通过二级市场进行的，站当天成交的41%，可是股价却波澜不惊。这就有意思了，假如没有这41%，那股价应该是什么走势呢？想买的那个神秘人还买不买呢？我们看第二天，股价依然不动，成交量减少却不多，如果不是我们没看到迟到的公告，那就确定有人在这个位置趁机作个痛快，而这绝不是被套牢的骂娘散户。
所以我也要在这个位置开始今年冒险之旅，而且是在1月2号就开始。风险是有的，也不排除我会和前两年被套的投资者一样骂娘，但是，心理上我已经做好向下准备，行业前景不容置疑，作为腾讯唯一直接入股的A股游戏公司，只要2018年公司情况逆转，就一定有好机会产生。
2018年5月2日续
有朋友不理解为什么为什么我会选择这么一个可能强监管的面临政策危险的行业。游戏行业是我们现在所处的社会阶段所决定的必然人性出口。中国虽然奋斗者众，但是不可否认越来越年青的一代正在走向物质极大丰富的时代，没有你死我活的斗争，所以我们才能在生活里见到所谓“佛系”青年，就是不争，这个群体正在逐渐壮大，他们安安静静的生活与工作，但是这不代表他们死寂一片，实际上他们生活的更加自我，他们选择在游戏、二次元、cosplay这样的元素里找到自己的人生乐趣和同伴。产生“佛系”青年的深层次的原因有很多，但是其中一条重要的是社会阶层固化，对于很多普通年轻人来说，他们看的很清楚，争与不争区别不大，所以一头扎进游戏里去寻找人生的意义，寻找能够听懂自己语言的伙伴。
看看新加坡、台湾、香港、日本都处于这个社会阶层固化的不同时期，游戏的影响也在不同程度发挥，从他们身上我们可以看到游戏产业的未来潜力。这与处于什么样的监管环境没有关系，这是社会发展的迭代，监管所能引导的是游戏的类型和边界，而不是游戏产业本身，游戏产业是时代的产物，是给未来普通安静生活的人们的一个自我实现和自我满足的方式，怎样的监管都不会抹杀这一点，游戏产业的前景是不可逆转的。
掌趣科技在A股中是唯一有爆品国际IP、腾讯直接入股、当家人变成游戏大牛刘惠城、股价遭遇暴击、商誉被担忧、利空不断侵袭以至低估等条件，却连续有知名游戏推出的具有巨大前景确定性的公司，所以长期来看现阶段的掌趣科技是游戏行业最佳的投资标的。
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