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作者：林子
即将迈入“而立之年”的苏宁，想要继续拥有在“新零售”领域的优势。
苏宁的故事我们再熟悉不过，依靠苏宁易购(SZ:002024)抢先布局“新零售”，推出家电3C家居生活店、苏宁小店、红孩子母婴店、苏鲜生等品牌。而且在这一领域与竞争对手开始了诸多故事，如2012年与京东开打电商价格战;此后苏宁又与阿里巴巴达成战略合作;今年，苏宁先后收购万达百货和家乐福中国，完善新零售生态。
继2017年提出“三年两万店”后，苏宁曾在2019年初定下目标，今年将开店目标加码至1.5万家，这意味着2019年苏宁平均每天要开出40多家新店。
年关临近，苏宁在新零售领域的表现如何?年初讲的故事兑现了吗?苏宁的下一个故事又会是什么?
01 紧跟“新零售”新趋势
近年来，随着互联网用户红利的逐渐消退，线上获客成本激增，原有的纯电商盈利模式已出现瓶颈，亟须取得突破，主张两者融合的“新零售”应运而生。“新零售”概念由马云在2016年云栖大会上率先提出。翌年，北京首家“盒马鲜生”门店开业,宣告了新零售时代的正式开启。此后，我国零售业开始疾速向新零售迈进，腾讯系与阿里系不断加强对线下零售的连锁超市战略投资、连锁百货商场投资，可谓是“双马”不停蹄。
作为推动数字化升级的先行领域，“新零售”是数据生产要素率先植入、率先变现的领域，而中国拥有6亿数字消费者，当数字生产要素融入零售领域，将会释放巨大潜力。根据前瞻产业研究院发布报告，截止2017年，我国新零售行业市场规模约为389.4亿元，预测2022年我国新零售行业市场规模将达到1.8万亿，年均复合增长率高达115%。
随着当前消费升级和数字科技技术的提升，“新零售”时代也呈现出一些新的变化趋势：线上线下的融合、面向消费者多元化需求、全生态链创新研发等。
关于线上线下的融合，小米总裁雷军认为，“新零售”要从线上回到线下，但并不是原路返回，而是运用互联网的工具和方法提升传统零售的效率，实现两者融合。与雷军的观点相似，张近东也曾表示，“未来零售不只在线上，也不只在线下，一定是线上线下的融合发展，线下要拥抱线上，线上要走向线下。今天，我们对这一趋势看得更加清晰了。”
正是由于对行业态势的清晰洞察，苏宁意识到过分强调线上业务，则会使线下业务成为短板。而伴随着消费升级的潮流，很多消费者更加注重线下体验，为此，零售商们又必须要兼顾线下业务。为弥补线下短板，2019年2月，苏宁收购万达百货37家门店。9月，收购家乐福中国80%股份。
对于这两笔并购，张近东表示，这进一步完善了苏宁的线下零售版图。他说，“万达百货……是未来我们从百货延展到购物中心的一个前哨站或者驱动点。我们将转变传统购物中心的运营理念，重新定位购物中心——作为一个业务、商品和流量的聚合中心。而对家乐福中国的收购，苏宁则实现了快消类目的突破，成功补足了发展短板。家乐福的供应链体系会很快地跟苏宁的供应链体系进行结合，形成协同效益。”
同时，当前消费升级也呈现出一些新变化：消费者的购物需求更加多元化，更加追求环保、健康，同时消费渠道更加碎片化，这就需求零售商们做出相应的调整。
消费升级的载体是品牌，而品牌的本质是参与感。面对不同年龄段、不同收入水平的消费需求，苏宁采取差异化策略，加强超市、快消、母婴产品推广，同时在线上聚焦社交、社区、内容电商能力的提升。比如，不断完善苏宁推客的运营管理体系;完善苏宁拼购的商品规划及创新玩法;大力发展苏小团对社区的覆盖;升级榴莲视频，提升转化;重视小程序运营提升，加快电商赋能输出;持续丰富商品类目等。
只有不断创新，“新零售”才能持续俘获消费者的心田。“新零售”所要求的创新，是品牌、资本、供应链、产品设计和管理经验以及高效的新零售体系等全生态的创新支持。全生态链创新研发方面，苏宁综合应用无人店、极物、小店、AGV机器人等手段，以一小时生活场景进行全业态布局，保证在一小时内将商品送达给用户，并系统性一站式解决消费者所有需求和问题。
02 持续推进“智慧零售”
苏宁早在2009年即开启了互联网转型的探索，2010年正式上线电商平台苏宁易购，2012年与京东发动家电价格战。近年来，紧随“新零售”热潮，张近东在互联网商业生态的基础上又提出全场景的“智慧零售”，并将“智慧零售”提升至集团战略高度。在“智慧零售”战略指引下，苏宁目前已经成为易购、物流、金融、科技、置业等产业板块协同发展的“智慧零售”生态型企业。
为推进“智慧零售”，苏宁对门店进行数字化改造，建立门店社群运营能力和开辟社群市场。张近东表示，在过去的近30年里，苏宁早已建立了采购、供应链、门店运营、物流、售后等核心商业能力和数字化运营网络。
从市场反馈来看，苏宁的“智慧零售”的表现不俗。今年双十一当天，苏宁的全渠道订单量增长了76%，移动支付笔数同比增长了139%。首次参与苏宁双十一的家乐福中国，也表现强势，累计销售达31.2亿元，同比增长43%。
苏宁“智慧零售”的另一个特征是利用网络手段配置物流，做线上线下的“双线融合发展”。目前，苏宁正积极推进与家乐福在仓配网络间的整合，物流地产基金的投资也在有序开展，苏宁物流及天天快递拥有快递网点26091 个，仓储及相关配套总面积1105万平方米，投入运营50 个物流基地，46 个生鲜冷链仓，即时配服务覆盖全国88个城市。预计未来公司将形成“开发-运营-基金运作”的良性资产运转模式。综合来看，未来公司或将实现线上线下全方位融合、全面发展的全场景零售生态圈，为消费者及商家提供优质的全方位服务。
苏宁企业架构图，来源：天眼查
03 到底行不行，业绩说了算
11月17日晚间，本该是购物高峰的时段，但客流稀少的某线下商场。记者实拍。
张近东定下的今年要开万家店的目标是否兑现?根据苏宁官方数据，公司已经实现当初诺言。但大量扩店的同时，关店数量也相当惊人。由于受房地产市场下行影响，苏宁今年销售面临压力，大量关店。苏宁三季报报告期内，公司在大陆地区新开各类型店面 529 家，调整关闭各类型店面 1,231 家，零售云加盟店新开2,187 家，关闭127 家。
关店的背后是业绩承压，首先反映在长年为负值的经营活动现金流量净额上。苏宁三季报显示，短期内企业销售规模增长承压。此外，苏宁已经连续两年经营活动现金流量净额为负值，2018年为-138.7亿元，同比减少110.05%，2019年三季报显示，期末的现金环比下降60多亿元，透露出隐忧。
近年来，苏宁一方面减持自有股份，用以回流资金，另一方面频繁抛售其所持有的阿里股票，有分析认为，抛售阿里股票或许也是为了回笼资金。2017年12月，苏宁通过减持阿里巴巴股份套现32.5亿元。2018年12月，苏宁抛售阿里股权，预计可增加净利润约52.05亿元人民币。今年5月，苏宁再次抛售阿里股票，套现约56.01亿元。倘若撇除这些“巨款”，2017年苏宁40.5亿元净利润和2018年126.4亿元净利润将被打上大大的问号。三次售出股份后，苏宁易购已出清其所持有阿里股份，累计实现套现高达141亿元。
数据来源：万得。无风险收益率取十年期国债收益率。
但从投资人较为看重的经济利润来看，苏宁易购的盈利能力较为可观。经济利润计算公式为，经济利润=超额收益率×投资资本。其中，超额收益率=ROIC-WACC。截至2018年12月31日，苏宁易购超额收益率为10.29%-3.5%=6.79%，收益足以跑赢十年期国债，再乘以本期投入资本1312.13亿元，得出经济利润为89.1亿元。
上文提到，苏宁易购前三季度经营性现金流为负，如何还能赢利?这得益于公司较强的营运能力，0.93次的总资产周转率，远快于永辉超市的1.5次;8.49天的应收账款周转天数，比永辉超市11.36天要快;存货周转天数36.65天，约一个月清一次库存，远快于永辉超市的43.23天，甚至直追沃尔玛。对于零售行业来说，高周转是制胜的法宝，苏宁易购较快的周转率使其跑赢同行。
当然从长期收益来看，永辉好于苏宁。蓝线：永辉；橙线：苏宁易购；淡蓝线：上证指数。
让人担忧的是预付账款和商誉。预付账款的增加，是由于苏宁并购家乐福与万达百货的支出。同时，并购造成商誉激增，如果家乐福业绩未能实现预期目标，很可能发生商誉计提减值风险，投资人须额外关注。
目前来看，苏宁的“新零售”故事讲得漂亮、完整。善于讲故事的苏宁如何讲好下一个故事?可以从张近东近期的一番话中窥探出。他说，“未来零售必将是差异化的商品、人性化服务、智能化运营的三者合一。苏宁目前拥有4000多个自主研发的系统，在大数据、物联网、AI、云计算、5G等技术中都有扎实的创新落地。”
据此，笔者认为，随着2020年5G实现大规模商用，虚拟增强现实和物联网技术水平将得到大幅提升，届时苏宁线上线下的融合将会更为紧密，苏宁用户的现场感体验得会得到加强，这或许是苏宁要讲的下一个“新零售”故事。
附：文末彩蛋
苏宁易购是中国股市中知名的蓝筹白马股。进入4月份以来，苏宁股票从14.57的高位一路狂跌，振幅达48.52%，并一度达到破净边缘。近期获得MSCI关注，才使股价得到缓慢提振。虽然今年销售承压，但苏宁基本面仍然向好。
买入价格方面，12月11日，苏宁易购市盈率(TTM)只有4.85倍，这个数据极低，意味着苏宁易购是相当不错的价值洼地。
过去5年，苏宁易购最高PE为264.97倍，最低PE为4.8倍，目前已经处在历史低位。
市净率PB来看，12月11日，苏宁易购市净率为1.02，同样处于历史低位，当前股价9.95元与历史最低PB对应股票价格9.87元相差无几。值得注意的是，近年来由于房租等成本激增，规模性资产重置成本较高，而苏宁拥有自己的房地产，所以其1.02的PB相对京东、永辉超市等零售同行显得颇具优势。
由于苏宁易购的业务与房地产关联紧密，在计算估值时，需要考虑折旧与摊销，所以EV/EBITDA估值方法就有一定意义上的参考价值。截至2019年11月31日，苏宁易购EV/EBITDA值为19.7，处在较高位置。但比永辉的25.2要低21.8%。
综上，苏宁易购目前的股票价格明显被低估，当前股价是一个较低的买入价格。但不排除受房地产市场下行、手机和家电市场增长乏力影响，苏宁股价继续下跌的风险，投资人须审慎看待。
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