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循序渐进三大制胜秘籍，带你深入浅出玩透财务报表！ ◎心法篇——内功练心法，破解通往财富之路的关键密码，轻松解析企业竞争力。 ◎招式篇——外功练招式，轻松掌握资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益变动 表四大报表。 ◎进阶篇——活学活用财务报表，锻炼五大神功。克敌，避开财报陷阱，保护自己；制 胜，提升企业竞争力，武林称雄。 本书除了介绍编制财务报表的基本会计学原理外，还着重于点出会计数字背后的管理意 涵，以及应该如何活用财务报表，区别造成组织成功或者失败的管理活动。 本书说明所使用的实例，也以企业的财务报表为主,其中大量引用了沃尔玛、Kmart、 google、戴尔、惠普、通用电气等国际大企业，及ACER、华硕、台积电、五粮液、联想等海 内外著名上市大公司的财务报表，让读者了解如何透过解读公司的财务报表，不断地改进企 业缺失，提升经营绩效，强化企业竞争力，在市场中脱颖而出；相对地，也通过对财务报表 的分析，了解到许多知名企业被市场淘汰的原因。 本书分成三部分： 第一部分是“心法篇”，主要是介绍财务报表背后重要的基本观念。 第一章把企业的财务信息看成是竞争活动下所产生的“密码”，这些密码将挑战经理人译 码的智能、诚信和勇气。 第二章说明财务报表如何帮助经理人锻炼成为企业领袖的五种能力。 第三章则以仪表板为例，讨论如何从财务报表中吸收历史教训的精华，以提升经理人的 管理能力。 第二部分是“招式篇”，包括第四章到第七章，说明企业的资产负债表、利润表、现金流 量表及股东权益变动表等四大财务报表的基本概念，并且进一步讨论他们在企业管理上的应 用。想要以最快的速度了解四大财务报表的读者，可以直接阅读第二部分。 第三部分是“进阶篇”，包括第八章到第十二章。 其中第八章讨论资产品质与竞争力的关系，第九章讨论以盈余品质作为衡量竞争力的可 能性，第十章讨论以历久弥新的股东权益报酬率作为理解竞争力的指针。 简体版增加了一章，即第十一章《最重要的是，要随时保护你自己——避开财务报表陷 阱》，告诉读者如何学会不被财报中的人为因素欺骗，防止企业财报隐阱，减少投资失败。 最后，第十二章以《聚焦联结，武林称雄》来说明财务报表与提升竞争力的逻辑关系， 并且讨论如何由财务报表分析跨入管理会计学领域 作者介绍 刘顺仁，台湾大学经济学系学士、美国匹兹堡大学会计学博士，曾任美国马里兰州立大 学助理教授，现为台湾大学会计学系暨研究所教授，并担任台湾大学“竞争力与创新研究中 心”主任。主要研究兴趣为策略性财务报表分析、策略性成本管理、绩效评估制度对经理人 行为及企业绩效的影响等，并长期关注企业、产业的竞争力分析。 刘教授于大一时修习初等会计学，因感觉会计是一门繁琐枯燥的学科，发誓这辈子再也 不碰会计课程。1985年于匹兹堡卡内基美隆大学攻读博士时，由于该校强调学科整合，加上 跨系所修课的缘故，一位会计学博士生让他猛然发现会计有趣又实用，因而“改行”，并发愿 这辈子竭尽全力把会计学教得活泼精彩。 刘教授并于2005年发起成立台湾大学管理学院“竞争力与创新研究中心”，与美国哈佛 大学迈克尔·波特（Michael Porter）教授主持的“策略与竞争力研究中心”（Institute for Strategy and Competitiveness）进行策略联盟。 各界评论 把策略与竞争力的观念数量化，并利用财务报表生动地比较竞争对手的强弱，这与我目 前在哈佛商学院教学的重点不谋而合。我认为这种整合策略与会计观点的分析，对经理人非 常有用，而采用这种写法的书籍，连美国也找不到，把他呈现给中国的读者吧！ 哈佛大学教授、管理大师 迈克尔·波特本人在中国大陆、台湾及美国从事会计师及管理 顾问工作二十多年，发现这是一本结合财务及企业竞争力的好书，也是一本轻松易懂的故事 书，无论您是企业经理人、投资人、学生或会计专业人士，这都是一本值得一读的好书。 德勤华永会计师事务所北方区主管 颜漏有在大陆的股市，不读财报的投资者是大多数； 不读财报而持续盈利的投资者则肯定是少数；其实，枯燥的财报一定是悲欢离合的财富故事 的起点。读不下财报，可以先读一下刘先生的这本书，像读故事一样读财报。 《证券市场周刊》主编 方泉本书将财报与竞争力联结，这在会计学的教学及研究都是崭 新且重要的观点。作者重新诠释部分传统的财务比率，并赋予它们“竞争力”的意涵。在当 前无时、无处不竞争的经济社会中，这些讨论十分发人深省。 台湾大学管理学院教授 柯承恩本书结合会计理论、财务报表及优质企业的个案分析，借 以检视企业的体质与竞争力，实为企业经理人及经营者必读的好书。 冠德建设董事长 马玉山刘教授运用自身专业与丰富学养所撰写的《财报就像一本故事 书》，非常令人震撼，让会计学界及业界耳目一新，值得一读再读！ 资诚会计师事务所所长 赖春田除此之外，还有 安利大中华区副总裁刘明雄 等也大力推 荐此书。 推荐序 读故事，看财报，了解企业竞争力 一般关于财务报表的书，涉及太多的会计专业术语，文字艰涩难懂，对学习财务报表有 兴趣与需求的读者，往往会望而却步，提不起兴趣。《财报就像一本故事书》由台湾大学会计 系刘顺仁教授所著，用写故事书的手法，为我们蜕去财报难懂的外衣，轻松进入财报的世界。 刘教授在书中借由邓丽君的歌曲《何日君再来》、李安导演的电影《卧虎藏龙》、奥运110 米栏田径赛冠军刘翔的奋斗历程与战国时代的小故事等，将生活中的真切体验与故事中的简 明道理巧妙融为一体，讲述财报的基本概念及数字背后的含义，让读者在阅读时就像读故事 书般地轻松有趣。 本人在中国、美国等很多国家和地区从事会计师及管理顾问工作二十多年，发现这是一 本结合财务及企业竞争力的好书，也是一本轻松易懂的故事书。无论您是企业经理人、投资 人、学生或会计专业人士，这都是一本值得一读的好书。 一、企业经理人 本书以沃尔玛、Kmart、戴尔、惠普、通用电气等国际大企业，及华硕电脑、台积电、五 粮液集团、联想集团等海内外著名大公司为例，让读者了解如何透过解读公司的财务报表， 不断地改进企业缺失，提升经营绩效，强化企业竞争力，在市场中脱颖而出；相对地，也通 过对财务报表的分析，了解到许多知名企业被市场淘汰的原因。本书亦可作为协助经理人从 生硬的数字中透视经营的精髓、了解公司的竞争力优劣的入门书。 二、投资人 了解财报数字背后的含义，对于投资人来说，更是迫切需要的。投资大师巴菲特主张， 投资人应把自己当成经理人，深入了解企业创造财富的活动。投资人可从财报解析企业竞争 力，或从企业公布的财务数据发现其不合理之处，从而作出正确的投资决策。本书借国内实 际案例剖析如何避开财务报表陷阱的九大贴士，更是对于投资人保护自己的利益提供了妙方。 三、商管学院的大学生或研究生 会计学是一门较不易亲近但对商管学院的学生却又十分重要的必修科目，有些学生因不 了解它而排斥它，刘教授本人在大学时代也曾对会计学十分头痛，学习不得要领，故很能理 解同学们的困扰。本书有严谨的框架、循序渐进的章节安排和有趣的故事引导，让学生掌握 要领，轻松学习财报。 四、会计专业人士 本书以深入浅出的故事与简单明了的概念来描述专业深奥的道理，可以让不熟悉会计的 企业经理人轻松了解财报数字的含义；会计师可透过简单易懂的财报概念与客户经理人建立 相同的语言，加强双方的沟通，了解问题所在。企业经理人了解课责性的重要，也为会计师 降低可能的审计风险。 《财报就像一本故事书》，深入了解会计数字背后的管理含义，刻画企业的兴衰，经理人 写它，投资人读它，轻松解析四大报表的竞争力密码，绝对是一本值得您一读的好书。 颜漏有 德勤华永会计师事务所 中国北方区主管合伙人 自序1 读懂财务报表，创造丰厚财富 财报就像一本故事书，经理人写它，投资人读它。它吐露企业的竞争力，也刻画企业的 兴衰。不论您的背景为何，本书请您以经理人及投资人双重的角度看待财务报表，唯有如此， 您才能正确地评估企业的投资价值与可能风险。 2006年2月15日，中国财政部宣布与国际会计制度接轨的重大政策，由原本16项具体 会计准则，扩展到1项基本原则和38项会计准则，并规定2007年1月1日起由中国上市公 司开始优先适用。这项波涛壮澜的会计政策，不仅是宣示中国企业语言将要国际化，未来更 将要求经理人及投资人，必须了解财务报表背后更深层的思考方法与价值观。 ◆ 这是中国人创造财富的黄金时代 大史学家司马迁在《史记·货殖列传》中对财富的创造提出一针见血的论点：“无财作力， 少有斗智，既饶争时。”（没钱靠体力，钱少靠智力，钱多靠掌握时机。）改革开放后的中国， 释放出大量的劳动力，迅速成为所谓的“世界工厂”，但凭借体力只能造就个人温饱，无法累 积财富。2001年，美国著名学者柯林斯（Jim Collins）在畅销书《从优秀到卓越》中一再 强调，在商业竞争中能“让对的人上车”，并且拥有“态度谦逊但专业坚持”的经理人，是使 企业绩效起飞的最重要关键。2006 年，世界最大的人力资源管理顾问公司万宝盛华 Manpower在题为“中国人才的矛盾”The China Talent Parodox的研究报告中指出，尽 管有13亿人口，但中国经济成长最大的阻力将是中、高阶经理人的缺乏。因此，“投资自己”， 成为奇货可居的企业经理人，是“少有斗智”创造财富的好策略。但真正能创造巨大财富的 是“既饶争时”，也就是追随金融市场对中国经济发展抱持高度评价的黄金时机，以创业家或 投资人的角色创造千百倍的财富。而通往财富之路的关键密码，就是企业的财务报表。 ◆ 教您轻松读懂财务报表 执全球企管教育牛耳的哈佛商学院，坚信人才对组织的重要性，其使命即是“教育能对 这个世界做出贡献的领导者”。身为教育工作者，我也分享哈佛这个“人才至上”的理念，深 信企业竞争力主要来自经理人的品质。而投资人致胜之道，就是投资诚信又优秀的经理人。 因此，如何通过会计课程提升经理人的竞争力和投资人的决策品质，一直是我在台湾大学 EMBA课程教学努力的重点。如何由财务报表判断企业竞争力高低，帮助经理人管好公司、帮 助投资人选对标的？本书便呈现了我初步的思考成果。 通过本书，我希望实现三个目标： ● 教企业、政府、非营利组织的经理人轻松看懂基本的财务报表，并帮助他们活用财务 报表，增加组织竞争力，为个人与企业创造财富。 ● 教投资人透过财务报表趋吉避凶，增加投资报酬率，降低投资风险。 ● 作为高校相关专业师生和会计师事务所财务报表分析课程的教育材料。 许多台湾大学EMBA的同学并没有任何会计学背景，如何利用非技术性的语言、生动活泼 的例子，引导同学亲近令大多数人“望之生畏”的财务报表，是我在会计教学中最大的挑战。 本书希望重现我教授课程时轻松、互动的气氛，又能保持财务报表分析的精华。而本书除了 介绍编制财报的会计学基本原理外，也重视会计数字背后的管理含义，并讨论活用财务报表 的方法，引导企业走向对的方向。为了提升读者的管理视野，我以许多世界级企业的财务报 表为例，说明它们相对的竞争优势及劣势。 ◆ 投资人应该了解企业竞争力 投资大师巴菲特（Warren Buffett）主张，投资人应把自己当成经理人，深入了解企业 创造财富的活动。经理人是企业成功的关键因素，因此当本书讨论经理人的角色时，投资人 应思考其对投资决策的意义。简单地说，投资企业其实就是投资企业的经理人；而财报分析 其实就是经理人的竞争能力分析。 读完本书之后，我期待投资人能清楚地分辨，哪些企业经理人是在做“对”的事，可以 增加企业的价值；哪些企业经理人是在做“错”的事，会降低或摧毁企业的价值。若能活用 财务报表，借此分辨企业竞争力的强弱，投资人不仅可避免误踏地雷股，对真正的好公司， 更能产生长期持股的信心。 ◆ 本书架构 本书共分成三篇。第一篇是“心法篇”，包括第一章到第三章，以介绍财务报表背后的基 本概念为主。第一章将企业财务资讯视为商业竞争活动的“密码”，这些密码将挑战经理人解 码的智慧、诚信和勇气。第二章说明财务报表可以帮助经理人锻炼出担任企业领袖的五种核 心能力。第三章则以仪表板为例，讨论如何自财务报表吸收历史教训的精华，提升经理人的 管理效能及投资人的决策品质。 第二篇是“招式篇”，包括第四章到第七章，依序说明企业的资产负债表、利润表、现金 流量表、股东权益变动表等四大报表的基本概念，并进一步讨论它们在企业管理上的应用。 想以最快速度了解这四大报表的读者，可直接阅读本书的第二篇。在介绍这四大财务报表时， 我将以许多世界级企业及大中华区的企业为实例，说明如何活用财务比率分析，清楚地看出 企业竞争力的强与弱。 第三篇是“进阶篇”，包括第八章到第十一章。第八章讨论资产品质与竞争力的关系，说 明无形资产对企业经营的重要性。第九章讨论决定盈余品质的五大要素，强调盈余品质可作 为衡量竞争力的重要指标。第十章使用实例，讨论如何用股东权益报酬率来分析企业竞争力。 第十一章则提出九个实用的贴士，帮助投资人避开发生财报弊案的公司，以保护自己的财富。 最后，第十二章《聚焦联结，武林称雄》总结财务报表与提升竞争力的逻辑，也讨论如 何由财务报表分析跨入“管理会计学”领域。 ◆ 致谢 本书的完成首先要感谢哈佛企管大师迈克尔·波特Michael Porter多年来的鼓励与指 导。他肯定我用财报数字分析企业竞争力的写作方向，并说:“这种写法连美国也找不到，把 它呈现给中国的读者吧！” 其次，我要感谢台湾时报出版公司和山西人民出版社的各位编辑，他们以编辑和读者的 双重立场，提供许多有用的意见。我的研究助理王俊杰、徐莹杰，学生韩建婷、郭俐君等人， 在资料搜集和文稿校对上贡献良多，在此一并致谢。 最后，对于我的妻子婉菁，我满怀感恩。她用温柔、坚持与智慧，成全我热爱的每件事。 我希望我的第一本书，会是她颈上珠链的第一颗珍珠。期盼有一天，我能用一整串的珍珠， 回报她因我的写作所必须忍受的寂寞。 目录1 推荐序 读故事，看财报，了解企业竞争力 颜漏有 自 序 读懂财务报表，创造丰厚财富刘顺仁 第一篇 心法篇 第1章 解读帕乔利的财富密码 以智慧解读帕乔利密码 以诚信编制帕乔利密码 用勇气面对帕乔利密码 看懂财务报表是企业领袖的必备素养 面对帕乔利密码的两极反应——当灰狗遇上小Q《易经》启示录：“简易”、“变易”及“不 第2章 用财务报表锻炼五大神功一个坚持两个方法三类活动四份报表五项修炼金庸七 伤拳的启示 第3章 飞行中，相信你的仪表板善用会计信息引导正确的策略谨防因错误信息酿成决策 的灾难财务报表是企业竞争的财务历史资本市场“预期”的强大力量会计数字的结构蒙住眼 睛，要能操控你的飞行器 第二篇 招式篇 第4章 学习威尼斯商人的智慧与谨慎——资产负债表的原理与应用搞懂资产负债表的 基本武功原理看看世界第一商家沃尔玛的资产负债表在资产负债表中看出企业竞争力别忘了 其他重要资产议题别忘了其他重要负债议题中国大陆公司资产负债表介绍——五粮液面对真 实的资产及负债状况 第5章 创造像刘翔般顶尖的跨栏成绩——利润表的原理与应用搞懂利润表的基本武功 原理看看世界第一商家沃尔玛的利润表在利润表中看出企业竞争力透视资产周转率背后的玄 机别忘了利润表的其他重要议题中国大陆公司利润表介绍——苏宁电器面对企业真实的经营 绩效与竞争力 第6章 别只顾加速，却忘了油箱没油——现金流量表的原理与应用搞懂现金流量表的基 本武功原理了解现金流量表的概念架构用两招编制现金流量表看看世界第一商家沃尔玛的现 金流量表由经营活动现金流量看竞争力投资、筹资活动现金流量的管理意义四大企业类型中 国大陆公司现金流量表介绍——联想集团古战场巡礼的启示 第7章 是谁动了我的奶酪——所有者权益（或股东权益）变动表的原理与应用搞懂股东 权益变动表的基本武功原理看看世界第一商家沃尔玛的股东权益变动表股票选择权的争议中 国大陆公司股东权益变动表介绍——国美电器由股东权益变动表中看出竞争力由融资顺序看 企业前景首次公开发行股票的解读现金股利的信息含义同舟共济话未来——调和股东权益与 员工利益 第三篇 进阶篇 第8章 踏在磐石而不是流沙上——谈资产质量与竞争力无形资产决定长期竞争力“内在 价值”与资产评估“内在价值”的广泛应用企业会计准则第八号公报——资产减值资产比负 债更危险管理资产减损才是重点啥都没剩下！ 第9章 卓越管理而不是盈余管理——谈盈余品质与竞争力盈余品质绩优生的堕落—— 房利美不再卓越企业会计准则第三十七号——金融工具列报比较与分析台湾：企业合并财务 报表与第七号公报Sunbeam的转机？ 遵守一般会计原则也能做账 延伸核心竞争力，创造盈余品质 第10章 精通历久弥新的股东（所有者）权益报酬率——谈经营质量与竞争力 小心检查企业经营的成绩单 细看股东权益报酬率的武功招式——定义及组成因子 谁是股东权益报酬率的高手——海内外企业实例分析 股东权益报酬率的限制 第11章 最重要的是，要随时保护你自己——避开财务报表陷阱的九大贴士 贴士一：注意股价“利多下跌”的警讯 贴士二：注意公司董监事等内部人大举出脱股票的警讯 贴士三：注意董监事或大股东占用公司资金的警讯 贴士四：注意公司更换会计师事务所的警讯 贴士五：注意公司频繁更换高阶经理人或敏感职位干部的警讯 贴士六：注意集团企业内复杂的相互担保借款、质押等行为的警讯 贴士七：注意损益项目中非营业利润百分比大幅上升的警讯 贴士八：注意应收账款、存货、固定资产异常变动的警讯 贴士九：注意具有批判能力的媒体对问题公司质疑的警讯 朱镕基的未竟志业——公司不做假账 第12章 聚焦联结，武林称雄 专注才能创造竞争力 靠绩效才能保住饭碗 竞争力要靠绵密的企业活动网络 避开无法竞争的困境 企业活动网络与平衡计分卡 追求优质增长要有优先级 十大建议：应用财报增加竞争力 后 记 帕乔利密码的由来 2003年，美国悬疑小说家丹·布朗（Dan Brown）出版了《达·芬奇密码》一书，历经3 年多时间，全球畅销4000多万册。经由作者丰富的想象力，达·芬奇的不朽杰作《最后的晚 餐》和《蒙娜丽莎的微笑》，居然不是纯粹的艺术创作。这些画作里隐含了密码，借此传递了 可以动摇基督教信仰基础的天大秘密。 如果也容我发挥一下天马行空的想象力，那么我想说，在《最后的晚餐》画作中，丹·布 朗指证历历的那个隐藏的“M”，并不是抹大拉的玛丽亚（Mary Magdalene），而是“Money” （金钱）。这个推测可不是毫无根据，因为达·芬奇一直深受会计学之父卢卡·帕乔利（Luca Pacioli，1445～1515）的影响。 根据历史记载，自1496年起，达·芬奇跟着意大利修士帕乔利在米兰学了3年几何学， 据说他还因为太过沉迷而耽误了艺术创作。在达·芬奇遗留的手稿中，他多次提到如何把学 来的透视法及比例学，运用在绘画创作中。为了答谢恩师，达·芬奇为帕乔利1509年的著作 《神圣比例学》（讨论几何学所谓的“黄金比例”）画了六十几幅精美的插图。 1494年，帕乔利在威尼斯出版了会计学的鼻祖之作《算术、几何、比与比例概要》，系 统地介绍了“威尼斯会计方法”，也就是所谓的“复式会计”（double entry bookkeeping）。 正因为帕乔利的贡献，一切商业活动都可转换为以“Money”为符号的表达。下次当你欣赏达·芬 奇的作品时，别忘了其中所隐藏的M字，可能深具会计学含义！ 除了介绍会计方法，帕乔利还在书中大力宣扬商业经营成功的三大法宝：充足的现金或 信用、优良的会计人员与卓越的会计信息系统，以便商人能够一眼看清企业的财务状况，他 的建议到目前为止仍大体适用。例如，有“经营之神”美誉的台湾塑料公司董事长王永庆先 生认为，企业经营的两大支柱是“计算机系统”和“会计制度”，而计算机系统的很大部分是 用来支持会计制度的。 帕乔利所提倡的会计方法，可以把复杂的经济活动及企业竞争的结果，转换成以货币为 表达单位的会计数字，这就是笔者所谓的“帕乔利密码”。这些密码拥有极强大的压缩威力， 即使再大型的公司（如通用电气、微软及联想），它们在市场竞争中所创造或亏损的财富，都 能压缩汇总成薄薄的几张财务报表。这些财务报表透露的讯息必须丰富、充足，否则投资人 或银行不愿意提供公司资金。但是，这些财务报表又不能过分透明，否则竞争对手会轻而易 举地学走公司的经营方法。因此，帕乔利密码所隐含的讯息往往不易了解。而本书最主要的 目的，就是帮助大家活用帕乔利密码，进而培养个人及组织高度的竞争力；对于投资者来说， 也能透过薄薄的几张财务报表，充分读懂企业透露的信息，提升投资报酬率。 首先，面对帕乔利密码，管理者要有“智、诚、勇”三种修养。 以智慧解读帕乔利密码 帕乔利密码对管理的最大贡献，不只是帮助经理人了解过去，更重要的是在于启发未来。 事实上，一个杰出企业的发展，经常奠基于看到简单会计数字后所产生的智慧，而这些智慧 开创了新的竞争模式。 麦当劳为什么爱卖汉堡？ 1937年，麦当劳兄弟（Dick and Mac）在美国加州巴赛迪那（Pasadena）销售汉堡、热 狗、奶昔等25项产品。1940年左右，他们做了个简单的财务报表分析，意外地发现80％的 生意竟然来自汉堡。虽然三明治或猪排等产品味道很好，但销售平平。麦当劳兄弟于是决定 简化产品线，专攻低价且销售量大的产品。他们将产品由25项减少为9项，并将汉堡价格由 30美分降低到15美分。从此之后，麦当劳的销售及获利激增，为后来发展成世界级企业奠 定了基础。 因此，智者可以把帕乔利密码当成是“望远镜”，协助企业形成长期的竞争策略。 阅读财务报表可以激发竞争模式的创意，而通过帕乔利密码，经理人也可学习华裔著名 鉴识专家李昌钰博士观察微细证据的本领。李博士累积了超过8000个刑事案件的处理经验， 他提出鉴识学的三大关键要素：科学的态度、敏锐的观察力及逻辑推理能力。如果从鉴识学 的角度来看，财务报表上的每个帕乔利密码，都是竞争与管理活动所留下的证据。一个有智 慧的经理人，应该像李昌钰博士所说的，必须“让证据说话”，认识到“任何不合理、不寻常 的地方，就隐藏着解决问题的关键”。例如当企业营收下降时，经理人必须加以追究，思考到 底是因为总体经济的衰退所致，或是因为竞争对手侵蚀了自己的市场占有率，还是产品或服 务质量出了问题等各种可能原因。 在后续的章节中，读者将发现有些看来正常、稳定的财务比率，原来是正反两股力量互 相抵消的结果。经理人若不及早正视这股负面力量的杀伤力，企业在未来会遭遇困难。这些 见微知著的本领，很像是现代警察以科学态度办案。当然，我们并不是要用会计数字来缉拿 “凶手”，而是希望借由帕乔利密码透露的细微证据，改善企业的竞争能力及投资管理绩效。 在拆解帕乔利密码的过程中，我们将知道要找哪一个人、做哪一种活动，才能创造营收及获 利增长。因此，智者也可以把帕乔利密码当成是“显微镜”，协助企业产生改善管理活动的细 腻作为，或培养投资决策中见人之所不能见的分析批判能力。 以诚信编制帕乔利密码 企业伦理是编制帕乔利密码的基础。简单地说，不谈“课责性”（accountability，指的 是处于“负责”的状态），就没有会计（accounting）；只讲究会计的技术而不谈诚信原则， 财务报表就失去灵魂。对企业经理人来说，在编制财务报表的过程中，正确的价值观与态度， 远比会计的专业知识重要。 身为投资大师，同时也是美国伯克希尔 哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）董事 长的沃伦·巴菲特（Warren Buffett），针对课责性作了如下说明：“伯克希尔 哈撒韦旗下的 首席执行官们是他们各自行业的大师，他们把公司当成是自己拥有般来经营。”巴菲特更在每 年伯克希尔 哈撒韦的财务报表后面，附上亲手撰写的《股东手册》（An Owner’s Manual）。 他明确地告诉股东：“虽然我们的组织型态是公司，但我们的经营态度是合伙事业。……我们 不能担保经营的成果，但不论你们在何时成为股东，你们财富的变动会与我们一致（因为巴 菲特99％的财富集中于伯克希尔 哈撒韦的股票）。当我作了愚蠢的决策，我希望股东们能因 为我的财务损失比你们惨重，而得到一定的安慰。”巴菲特对欺骗股东以自肥的管理阶层深恶 痛绝，他也铁口直断，那些爱欺骗投资人的经理人，一定无法真正管理好一家公司，因为“公 开欺人者，必定也会自欺”。 讲究课责性的公司，也会替股东省钱。例如汇丰银行规定，出差在3小时内可飞达的航 程，一律坐经济舱，连集团的首席执行官都奉行不渝。从进银行的第一天起，汇丰银行的员 工就不断地被提醒，他们管理的是股东的钱，不是自己的钱。花旗集团在年报中则清楚地告 诉股东：“我们把你们的钱当自己的用。”更以年度费用增长率显著低于年度营收增长率的事 实，证明管理阶层对费用控制的努力。 从企业经营的历史来看，不讲究诚信原则的企业，虽然可能暂时成功，但是无法长期地 保持竞争力。因此，编制财务报表便是企业实践诚信原则的第一块试金石。 用勇气面对帕乔利密码1 美国学者柯林斯（James Collins）在畅销书《从优秀到卓越》中提出所谓的“斯托克代 尔悖论”（Stockdale paradox），颇值得经理人深入思考。吉姆·斯托克代尔是美国越战期间 被俘的最高军阶的军官，1965年到1973年这8年间，他被关押在被戏称为“河内希尔顿” 的战俘营。在漫长残酷的囚禁岁月中，斯托克代尔赖以存活的心法是“坚持你一定会成功的 信念，绝不放弃希望，但必须勇于面对最严酷的事实”。企业的创业家或首席执行官，通常乐 观且充满冒险精神，但往往缺乏信息与面对严酷事实的良好心态。2004年7月28日由台湾 股票市场下市的卫道科技董事长张泰铭先生曾充满悔意地说：“好大喜功，没有财务观念，是 我最大的错误。” 推出《执行》及《增长力》两本深受好评的企管畅销书后，博西迪（Larry Bossidy）与 查兰（Ram Charan）于2004年出版了另一本好书《转型：用对策略，做对事》，他们认为“应 变力”是企业最重要的管理能力。“勇于应变”这四个字，容易说却不容易做。即使是英特尔 （Intel）这么优秀的世界级公司，当它发明的“动态随机内存”（DRAM）产品已经没有竞争 力时，要高阶经理人下达全面退出该市场的决定，他们仍旧犹豫再三。1985年，就财务报表 的数字来看，英特尔对DRAM的投资与效益早就不成比例。当时英特尔的研发预算有1/3用在 开发DRAM产品，DRAM却只带给英特尔5％左右的营业额，相比日本的半导体公司，英特尔早 已是DRAM市场不具竞争力的配角。后来英特尔壮士断腕，放弃DRAM事业，转而专攻微处理 器，才有20世纪90年代飞快的成长与获利。 无法勇于就财报数字采取行动的，除了经理人之外，也包括靠数字吃饭的财务分析师。 2000年3月10日，美国纳斯达克（NASDAQ）指数达到历史高点的5060点，较1995年增长 了5.74倍。但在2002年中，纳斯达克指数跌到1400点以下，而标准普尔（S P）指数在同 期也跌掉了40％。根据统计，在2000年分析师的投资建议里，80％是买进建议，一直等到 纳斯达克指数跌了50％，美国企业财务报表数字明显地大幅变坏，分析师才开始大量作出卖 出建议。这也是慢了大半拍，无法勇于面对严峻事实的实例。 根据1990年以来愈加受重视的“行为经济学”研究，在进行投资决策时，一般人有种明 显的偏误：当投资处于获利状态时，投资人变得十分“风险规避”（risk adverse），很容易 在股票有小小的涨幅后，急着把它出售以实现获利；相对地，当投资处于亏损状态时，投资 人却变得十分“风险爱好”（risk taking），尽管所买的股票已有很大的跌幅，但仍不愿意将 它出售、承认亏损。当投资人需要周转资金必须出售持股时，他们通常出售有获利的股票， 而不是处在亏损状态的股票。这种“汰强存弱”的投资策略，是一般投资人无法获利甚至遭 受重大损失的主要原因。 美国芝加哥大学商学院的行为经济学家泰勒（Richard Thaler）博士，把这种行为归之 于“心理会计”（mental accounting）作祟。泰勒指出，要投资人结清心里那个处于亏损状 态的“心理账户”（mental account）是十分痛苦的，因此他们往往不出售股票，来逃避正式 的实现亏损。他们宁愿继续接受账面损失的后果，最后常以血本无归收场。在类似的“心理 会计”情境中，企业经理人面对转投资决策的失败，往往也迟迟不愿承认错误，甚至可能继 续投入更多资源，让公司陷入困境。 因此，使财务报表成为协助经理人面对严酷事实的工具，以掌握组织全盘财务状况，也 是本书的重要目的。财务报表是企业经营及竞争的财务历史，而历史常是未来的先行指标， 它发出微弱的讯号，预言未来的吉凶。然而，如何正确地解读它、运用它以迈向成功，考验 着每个企业领袖的智慧与勇气。 对“不勇于”面对现实的公司，资本市场有最后一道严酷的淘汰过程。因最早全力放空 （以股价下跌来获利的交易行为）安然（Enron）而声名大噪的分析师查诺斯（James Chanos）， 是美国“秃鹰集团”的精英分子。2002年2月6日，他在美国众议院“能源和商业委员会” 为安然案作证时，说了一段颇令人深思的话：“尽管200年以来，做空的投资人在华尔街声名 狼藉，被称为非美国主流、不爱国，但是过去10年来，没有一件大规模的企业舞弊案，是证 券公司分析师或会计师发现的。几乎每一件财务弊案都是被做空的投资机构、或是公正的财 经专栏作家所揪出来的！我们或许永远不受人欢迎，但是我们扮演秃鹰的角色，在资本市场 中找寻坏蛋！” 查诺斯表示，他的公司专门放空三种类型的公司： 1. 高估获利的公司 2. 营运模式有问题的公司（例如部分网络公司） 3. 有舞弊嫌疑的公司 对于没有竞争力的企业而言，不仅竞争对手会持续打击你，别忘了还有一群饥渴又凶猛 的秃鹰在头上盘旋！ 看懂财务报表是企业领袖的必备素养 近年来几起恶名昭著的财务报表弊案，让人见证了资本市场的丑陋与残酷。2001年，美 国发生了“安然案”，使安然总市值由2000年的700亿美元，在短短一年间变成只剩下2亿 美元，总市值减少了99.7％以上，安然并于2002年1月15日下市。2002年，美国第二大长 途电话公司——世界通信（WorldCom）弊案，使公司市值由1999年的1200亿美元，到2002 年7月变成只剩3亿美元，总市值只剩下1999年的0.25％。 中国资本市场近年来也是弊案频传。银广夏1993年在深圳证券交易所发行上市，属于医 药生物产业。除了号称中国第一的银广夏麻黄草基地外，银广夏也拥有国内最大的酿酒葡萄 基地之一。上市6年来，公司资产总额从人民币1.97亿元增至24.3亿元，股本从7400万股 扩张至50 526万股，税后利润增长率达540%，同时还给投资者带来了丰厚的回报，成为证 券市场极具影响力的上市公司。然而，2001年8月，《财经》杂志发表《银广夏陷阱》一文， 银广夏虚构财务报表事件被曝光。2001年8月3日，证监会对银广夏正式立案稽查，发现高 阶经理人及会计师涉嫌提供虚假财会报告和虚假证明文件。此案震撼中国资本市场，受害的 投资人更是不计其数。 德隆案是另一个惨痛的教训。德隆集团旗下的“三剑客”（新疆屯河，1996年上海证券 交易所上市；湘火炬，1993年深圳证券交易所上市；合金股份，1996年深圳证券交易所上市） 曾经创造了中国股市中最为离奇的涨势。但到了2004年，由德隆一手打造的股市最大神话开 始破灭。仅就德隆“三剑客”而言，2004年中市值已经蒸发了超过100亿元。这宗新中国成 立以来最大的金融证券案于2006年4月29日在武汉市中级人民法院一审宣判完毕。主嫌唐 万新被控非法吸收公众存款罪、操纵证券交易价格罪，被判有期徒刑8年并罚40万元；德隆 系三家核心企业被控非法吸收公众存款罪、操纵证券交易价格罪、挪用资金罪，合计被罚103 这些蒸发的财富不只是数字，它可能是老年人一辈子的积蓄、年轻人的教育基金、儿童 的奶粉钱，也可能是夫妻婚姻破裂的导火线。任何一件财务弊案，背后是许多投资人血淋淋 的伤痛。 面对接踵而来的财务报表丑闻，全球证券主管单位莫不致力于提升企业防弊的广度及深 度，首席执行官也由高高在上的企业英雄，蒙上可能成为经济罪犯的阴影。2003年4月，美 国著名的《财富》（Fortune）杂志以《恬不知耻》（Have They No Shame？）为题，指控部分 企业首席执行官明明经营不善，甚至有操纵财务报表的嫌疑，仍然厚着脸皮坐拥高薪。不过， 我仍然相信，绝大多数的创业家或职业经理人，经营事业的出发点是追求成功，而非蓄意欺 骗。许多财务报表弊案的产生，往往是为了粉饰经营的失败，并非只是纯粹的贪婪。本书虽 然在第十一章会讨论“防弊”的部分，但我认为光是防弊无法真正创造价值，不成为地雷股 也只是经理人的消极目标。我衷心地希望，经理人能活用财务报表，打造赚钱、受人尊敬、 又对税收有贡献的企业。2006年，沃尔玛共缴了59.62亿美元的税金，占美国当年总税收的 1/442，我们需要多一点这样的企业。 《易经》启示录：简易、变易及不易 《易经》蕴含了中国老祖宗高明的管理智慧，而“易”字便有“简易”、“变易”及“不 易”三种意义。本书希望效法先哲，不但让内容能“简易”，也能透视会计数字“变易”的原 因，最后还能呈现变动世界里企业兴衰一些“不易”的道理。 笔者将以全世界最大的零售商沃尔玛，作为财务报表分析的主要范例。近二十年来，沃 尔玛是美洲地区业绩增长幅度最大的公司。它如何保持业绩的高度增长？沃尔玛自己的回答 是 ：“借着在每一次的购买过程中，一心一意地对待每一位客户，使他们的购买经验超过预期。” 在课堂上，我曾请台湾大学EMBA同学试以邓丽君的三首歌，诠释沃尔玛的经营模式。这里提 供我称之为“邓丽君竞争力三部曲”的看法，让各位参考。 首部曲：我只在乎你 20世纪80年代，“全面质量管理运动”（Total Quality Management，简称TQM）盛行一 时，TQM的中心思想就是“以顾客为中心”。《我只在乎你》的歌词，可以描述沃尔玛员工对 待顾客的温柔心态：“如果没有遇见你，我将会是在哪里，日子过得怎么样，人生是否要珍 惜……”“我只在乎你”的观念看来虽是老调，含义却历久弥新。2005年5月，英特尔新上 任的首席执行官欧特里尼（Paul Otellini），是英特尔第一位非技术背景出身的首席执行官。 他曾坦率地指出，研发团队过去太执著于追求微处理器运算速度的突破，反而忽视顾客在移 动计算（mobile computing）时代对芯片散热、省电、轻薄短小的需求。2002年之后，英特 尔迅驰（Centrino）微处理器之所以成功，就是回归最基本的商业原理——满足顾客需求所 二部曲：何日君再来 沃尔玛的营收重点除了来自新卖场的销售金额外，还必须确认旧有卖场营业额的持续增 加。这必须倚赖顾客的重复购买行为，也就是“何日君再来”的威力。不只是沃尔玛，任何 企业的销售若不能产生顾客重复性购买行为，增长就注定不能持续。在沃尔玛的年报中，它 清楚地区分多少营收增长来自新开张卖场，多少营收增长来自旧有卖场，并讨论新旧卖场的 合理销售金额。 三部曲：路边的野花不要采 在结合低价、完备的商品选择及优良的服务质量下，沃尔玛使顾客产生强烈的品牌忠诚 度。邓丽君这首《路边的野花不要采》，不仅是顾客忠诚度的写照，也提醒“家花”必须提升 竞争力来对抗“野花”。但是，品牌忠诚度不仅来自于顾客面，也要看所有的供货商是否有足 够的忠诚度，愿意持续地提供沃尔玛最好的产品。顾客的经营，并不只限于卖场中的交易行 为，还包括积极经营沃尔玛卖场所在小区的公益形象。当你发现沃尔玛年报以大量篇幅介绍 其供货商及小区慈善活动，不要以为这只是表面功夫，这些都是无形的耕耘，终究会变成财 务报表上亮眼的营收和获利数字。 沃尔玛的管理活动虽然复杂，它的策略及经营原则却十分“简易”，财务报表也出奇的单 纯。在“变易”的经济环境里，自1971年上市以来，沃尔玛始终保持营收获利的高度增长， 直到2006年才开始有增长疲软现象。显然，沃尔玛知道一些经营企业的“不易”道理。为了 使本书探讨的竞争力概念更加清楚，Kmart——沃尔玛最主要的竞争对手——其财务信息会经 常地拿来与沃尔玛比较。在许多分析中，当读者同时看到两家公司的财务数字或比率，两者 相对竞争力的强弱，不需要进一步说明就十分清楚。 下面，让我们好好地解读帕乔利的竞争力密码，展开一段奠基于课责性、全力追求经营 成功的旅程！ 何为五大神功 著名华人导演李安执导的经典作品《卧虎藏龙》，荣获2001年奥斯卡最佳外语片、最佳 摄影、最佳服装与最佳音乐四项大奖，许多影迷对片中浓郁的人文气息、精彩创新的武打画 面，一直津津乐道。在美国著名的商学院里（例如麻省理工学院的斯隆管理学院），《卧虎藏 龙》却被多次用来当作企业伦理的个案讨论教材。你能想得明白这是为什么吗？那是因为： 武功盖世、能飞檐走壁如履平地的大侠李慕白（周润发饰），在礼教观念的规范下，明明与女 侠俞秀莲（杨紫琼饰）互相爱慕，表达爱意的最大尺度却仅止于握手而已。这里面有着十分 强烈的自我克制精神。对企业的高阶主管而言，再严密的法律规范总有被破解的时候，只有 建立在正确价值观之上所产生的自制行为，才是实践企业伦理的最好办法。因此，在《卧虎 藏龙》一片中，当众人都在争夺神兵利器“青冥剑”，或想偷学武当派奇妙的武功招式“玄牝 剑法”时，李慕白失望地将“青冥剑”扔到河里，感叹地说：“没有正派的武功心法，空有宝 剑和招式又有何用？”而想要追求财富的投资人，最重要的是在资本市场中找到人品与武功 都是上乘的“李慕白”。 每个企业经理人都想练就一身高强的管理武功，而财务报表可以协助经理人锻炼出“五 大神功”。这五大神功分别是： 1． 坚持正派武功的不变心法：虽然听起来有点儿八股，但是这个不变的武功心法值得 一说再说——财务报表的核心价值是实践“课责性”。 2． 活用财务报表分析的两个方法：财务报表是利用“呈现事实”及“解释变化”这两 种方法，不断地拆解会计数字来找出管理的问题。 3． 确实掌握企业的三种活动：财务报表最大的威力，是系统地呈现企业有关经营 （operating）、投资（investing）与筹资（financing）这三种活动，并说明这些活动间的 互动关系。 4． 深刻了解四份财务报表透露的经营及竞争讯息：任何企业活动都可以汇整成“资产 负债表”、“利润表”、“现金流量表”与“所有者权益（或股东权益）变动表”四份财务报表。 5． 加强领导者必备的五项管理修炼：根据麻省理工学院著名的“斯隆领导模型”（Sloan Leadership Model），领袖必须具有形成愿景（visioning）、分析现况（analyzing）、协调利 益（relating）、尝试创新（inventing）及激励赋能（enabling）五项核心能力。 财务报表何以能协助未来的企业领袖锻炼这五大神功？以下将进一步说明。 一个坚持1 财务报表最重要的使命就是实践课责性。《新约圣经·马太福音》中有个讨论课责性的有 趣故事： 某个主人即将前往国外，就叫了仆人来，按照每个人的才干分配他们银子：一个给了 5000，一个给了2000，一个给了1000。那个领5000的随即拿去做买卖，另外赚了5000；那 个领2000的也照办，另外赚了2000；那个领1000的却掘开地，把主人的银子埋起来。 过了许久，主人回来和他们算账。那个领5000银子的又带着另外的5000来 ，说：“主啊， 你交给我5000银子。请看，我又赚了5000。” 主人说：“好，你这又良善又忠心的仆人，你 在不多的事上有忠心，我要把许多事派你管理。”那个领了2000的也来，向主人说：“主啊， 你交给我2000银子。请看，我又赚了2000。”主人十分喜悦，也颇多嘉许。 那个领1000的却说：“主啊，我知道你是忍心的人，没有种的地方要收割，没有散的地 方要聚敛。我很害怕，就把你的银子埋藏在这里，请看，你的原银子在这里。”主人回答：“你 这又恶又懒的仆人，你既知道我没有种的地方要收割，没有散的地方要聚敛，就当把我的银 子放在兑换银钱的人那里，到我来的时候，可以连本带利收回。”于是，主人夺过他这1000 银子，给那个拥有10 000银子的仆人。主人的经营理念是：“因为凡有的，还要加给他，叫 他有余；没有的，连他所有的也要夺过来。” 这个故事提供两个深刻的管理启示： 1． 故事中的主人不只要求资产价值的保持，更要求投资报酬率的提升。那个将主人托 付现金（银子）埋起来的仆人，以现代标准来看，只算是胆怯或懒惰之人，比起涉及重大财 务弊案的诸多现代经理人，那位埋银子的仆人还不是“恶仆”，至少银子并没有被他拿来中饱 2． 主人分配资源的逻辑，是按仆人投资绩效进行“汰弱存强”，而不是“济弱扶倾”。 事实上，这就是现代资本市场的逻辑——资本追求提升投资报酬率的机会。经济社会中的强 者会被分配更多的资本，而弱者将被剥夺所拥有的资本。所有强势的主人（股东）都是“忍 心”的人，他们要求在“没有种的地方要收割，没有散的地方要聚敛”，这代表主人关心的重 点是投资结果，不想听失败的借口。 企业的首席执行官及所有高阶主管，都应是忠于所托的仆人，在商业行为上也应展现高 度的诚信原则。 具有诚信的声誉往往能大幅减少交易成本。关于这点，巴菲特分享了一个有趣的故事。 2003年春天，巴菲特得知沃尔玛有意出售一个年营业额约230亿美元的非核心事业，该 事业名为麦克林（McLane）。多年以来，巴菲特一直把《财富》杂志所调查“最受人景仰的企 业”那一票投给沃尔玛，因为他对沃尔玛的诚信和经营能力有着高度的信心。当时整个收购 交易出奇的简单迅速，巴菲特和沃尔玛的首席财务官面谈了两小时，巴菲特当场点头同意购 买金额，而沃尔玛的首席财务官只打了通电话请示首席执行官，交易就宣告结束。29天后， 购买麦克林的15亿美元款项，就由伯克希尔 哈撒韦公司直接汇入沃尔玛账户，中间没有任 何投资银行介入。这种交易是否太过于草率？巴菲特说，他相信沃尔玛财务报表所提供的一 切数字，因此计算合理的收购价格对他轻而易举。事后也证明，沃尔玛提供巴菲特的各项数 据的确坦诚无欺。 相对地，心理学家近期的研究显示，不诚信的商业行为（例如做假账、广告不实等），即 使未遭遇政府罚款或诉讼赔偿损失，也会造成企业隐藏性的成本。这些隐藏性成本包括： 1． 因声誉受损导致的销售下跌。根据该项研究，相当多的消费者会因企业不诚实的商 业行为，停止或减少对该企业产品与服务的消费。 2． 由于员工与企业组织的价值观发生冲突，会造成诚实的员工求去、不诚实的员工反 而留下的“反淘汰”情形。当不诚实的员工比例增加，企业监督员工的成本会大幅增加，而 企业因不诚实行为所造成的损失也会增加。 3． 当企业加强监控员工后，员工会产生不被信任的不满、生产力降低等负面影响。 由于这是一连串的隐藏性成本，无怪乎世界著名的台湾集成电路公司董事长张忠谋竭力 倡导“好的道德等于好的生意（Good ethics is good business.）”，并以“志同道合”作为 求才首选。 两个方法 为了彰显对主人的课责性，《马太福音》中的仆人必须将手上的银子交由主人盘点，确认 金额无误，这就是“表达事实”。仆人也必须仔细说明他们从事何种经营活动、造成的收入与 支出各是多少，合理地解释银子数量为何增加或减少，这就是“解释变化原因”。倘若主人无 法亲自查证银子数量，仆人便必须编制报表，对现有银子数量和增减项目进行说明。这种提 倡课责性的活动就是“财务报告”（financial reporting），使用的工具就是财务报表。但是， 这种主仆关系经常存在“信息不对称”的情况。假设主人没回国，看不到银子，主人就必须 找一个具有公信力的第三者，检查仆人所宣称的银子数量，并确认仆人对经营状况的说明， 这个第三者就是现在所谓的“会计师”。在撰写《马太福音》的两千年后，企业经济活动的复 杂性远超过当时，但“表达事实”与“解释变化原因”，仍是达成财务报表课责性的两个基本 虽然任用会计师必须经过主人（股东会）同意，但谁能当候选人，却通常是仆人自己决 定的。此外，仆人可能会对会计师施以压力，要求他提供有利于自己的意见。不道德的会计 师，还可能在利益引诱下与仆人勾结，一起欺骗主人，这又演变成另一个严重的问题。举例 来说，安然案里一些回避证券主管单位监督的方法，就是安然的签证会计师安达信事务所 （Auther Anderson）协助构思的。 上述两种方法和财务报表的两种基本数量关系密切： 1． 存量（stock）：代表特定时点企业所拥有的财务资源，例如有多少现金及应收账款 等。对于存量，我们要求“表达事实”，重点在于确认它的存在及数量正确。 2． 流量（flow）：代表一段特定期间内财务情况的变化，例如每年度的营收与获利金额。 对于流量，我们要求能“解释变化的原因”。财务报表对经理人及投资人的最大功能，并不是 直接回答问题，而是帮助他们提出问题，进而理清管理问题的核心。 台塑副董事长王永在先生在一次专访中提到，所有的管理现象只要抽丝剥茧，当你问到 第六个问题时，几乎都能彻底理清。王永在先生的见解，并不是精确的科学定律，而是沙场 老将多年的宝贵经验。这种精神与做法，就如郭台铭先生所强调的，经理人必须不断地拆解 问题，直到深入了解每个细节为止，因为“魔鬼都躲在细节里”！ 财务报表的主要功能是提供“问问题”的起点，而不是终点。毕竟财务报表呈现的数据 通常加总性太高，无法直接确认管理中的问题所在。例如沃尔玛的总营收来源非常广，如果 沃尔玛想了解营收变化的原因，可以从地理区域（美洲vs.欧洲）、顾客别（一般消费者vs. 大盘商）、产品别（日用品vs.生鲜食品）等不同角度切入。因此，财务报表主要是管理阶层 用来问问题的工具，而不是得到答案的工具。至于管理问题的真正答案，必须倚赖经理人更 细致深入的剖析。 三类活动 在几年前的清明祭祖活动中，意外地，我自族谱中发现自己居然是帝王之后，祖先可向 上追溯到汉高祖刘邦（前256年～前195年）。从此以后，关于这些“帝王级”祖先如何经营 他们的“家族企业”，我一直抱持莫大的兴趣。在台湾大学上课时，我向学生们炫耀了自己显 赫的列祖列宗，有位学生开玩笑说，刘家祖先的确不得了，但是后代子孙好像没那么高明。 我立刻加以辩驳“：香港的著名影星刘德华与2004年在雅典奥运会勇夺110米栏金牌的刘翔， 都是近代刘家了不起的知名人物哩！” 事实上，刘家王朝在管理思维上的确有过人之处。以商业观点比喻，汉高祖刘邦是中国 历史上第一个“平民创业家”，他创业成功的关键是“用对的人”。关于自己何以成功，刘邦 作了个精辟无比的分析：“夫运筹策帷帐之中，决胜于千里之外，吾不如子房（张良）；镇国 家，抚百姓，给馈饷，不绝粮道，吾不如萧何；连百万之军，战必胜，攻必取，吾不如韩信。 此三者，皆人杰也，吾能用之，此吾所以取天下也。项羽有一范增而不能用，此其所以为我 擒也。”（《史记·高祖本纪》） “用对的人”之所以重要，是因为他们会“做对的事”，而且会把对的事做好。以现代管 理术语而言，身为领袖的刘邦，充分认识到企业三大类型活动的重要性，这三大类型活动也 正好是财务报表描绘的主要对象： 1． 策略规划活动（以张良为代表）：企业的策略规划，具体表现在财务报表上的是投资 活动（investing activities）。投资活动决定企业未来能否成功，正确的投资能使企业保持 良好的发展，创造更高的市场价值；不正确的投资不仅会造成短命王朝，甚至会使“股王” 沦落为“毛股”。所谓的投资活动，不只是指把钱用在哪里的决策，也包括把错误投资收回来 的决策（divest）。 2． 后勤支持活动（以萧何为代表）：后勤支持活动具体表现在财务报表上是筹资活动 （financing activities），也就是资金流。现代企业的“粮道”就是资金流。资金充足流畅， 经营或投资活动就能可攻可守，员工及股东才能人心安定。 3． 市场占有活动（以韩信为代表）：市场占有活动具体表现在财务报表上是经营活动 （operating activities）。经营活动决定企业短期的成功，它的重点是营收及获利的持续增 长，以及能由顾客端顺利地收取现金。 关于投资、筹资与经营等三种活动更进一步的定义，以及三者间相互的关系，将在第六 章《别只顾加速，却忘了油箱没油——现金流量表的原理与应用》深入说明。事实上，会计 数字只是结果，管理活动才是组织创造价值的原因。分析财务报表不能只看死板的数字，还 要能看到产生数字的管理活动，并分析这些活动所可能引导企业变动的方向。 这三种活动的关系十分密切，成功的经营活动可能代表企业目前业务仍有广阔的投资空 间，也会使得股东或银行乐于继续提供融资。 四份报表 任何复杂的企业，通过帕乔利密码的转换，都能利用下列四种财务报表叙述它的财务情 况。许多企业人士喜欢膜拜“四面佛”，据说能保佑企业财运亨通。事实上，每个企业本来就 “供奉”着四张财务报表，不妨将之视为引导竞争及管理活动的“四面佛”！ 这四份财务报表分别简述如下（各份报表细节将于第四章至第七章中详述）： 1． 资产负债表（Balance Sheet）：它描述的是在某一特定时点，企业的资产、负债及 所有者权益（或股东权益）的关系。简单地说，资产负债表建立在以下的恒等式关系：资产 ＝负债＋所有者权益。这个恒等式关系要求企业同时掌握资金的来源（负债及所有者权益） 与资金的用途（如何把资金分配在各种资产上）。资产负债表是了解企业财务结构最重要的利 2． 利润表（Statement of Income）：它解释企业在某段期间内财富（股东权益）如何 因各种经济活动的影响发生变化。简单地说，净利润（Net Income）或净损失（Net Loss） 等于收入扣除各项费用。利润表是衡量企业经营绩效最重要的依据。 3． 现金流量表（Statement of Cash Flows）：它解释某特定期间内，组织的现金如何 因经营活动、投资活动及筹资活动发生变化。现金流量表可以弥补利润表在衡量企业绩效时 面临的盲点，以另一个角度检视企业的经营成果。现金流量表是评估企业能否持续存活及竞 争的最核心工具。 4． 所有者权益（或股东权益）变动表（Statement of Stockholders’Equity）：它解 释某一特定期间内，所有者权益（或股东权益）如何因经营的盈亏（净利或净损）、现金股利 的发放等经济活动而发生变化。它是说明管理阶层是否公平对待股东的最重要信息。 广义的财务报告活动，还包括管理阶层对企业经营活动的讨论与会计师的签证意见。 普遍而言，一般公认会计准则的制定过程，除了参考会计的学理，也受到政府法令规范 及产业界压力。举例来说，美国科技产业长期以来反对将员工认股权（stock option）当成 企业的费用。 1970至1980年代的台湾知名歌星万沙浪先生，曾以一曲《风从哪里来》风靡海内外， 若将这首歌的歌词稍微更动，把“风”字改成“钱”字，就变成说明财务报表的好口诀：“钱 从哪里来，要到哪里去？有谁能告诉我，钱从哪里来？”前两句歌词指的是资产负债表，它 的目的是陈述组织资金的来源及用途。后两句歌词是指其他三份财务报表，目的都在于解释 企业财务资源或股东权益的变动。接下来的歌词，对经历过亚洲金融风暴、美国911恐怖袭 击事件、SARS疫情的企业经理人与投资人，一定使他们感触良多：“来得急，去得快，有欢 笑，有悲哀……” 金庸七伤拳的启示 金庸武侠小说《倚天屠龙记》描述过一门奇特的武功“七伤拳”，特色是对付敌人虽威力 无穷，但使用时也会伤害自己，亦即所谓的“伤人一寸，伤己一尺”。《倚天屠龙记》描写金 毛狮王谢逊为替家人报仇，偷偷学会了七伤拳，但是当他重创敌人之际，严重的副作用也逐 一浮现，他先是瞎了双眼，然后开始神智不清，有时近乎疯狂。 投资界有个共识，一旦一个企业开始做假账，就像人染上毒瘾，做假账的幅度只会愈来 愈大，非常难以戒除。做假账就像练七伤拳，刚开始似乎只伤害了投资人，但终究伤害最大 的还是自己和公司。做假账一开始使人盲目——没有公允的信息，就无法判断企业的真实状 况；接下来，做假账会令人疯狂——没有优质的信息，企业就不能思考。在其他行业，发挥 创造力往往会被大力赞扬，大概只有在会计学里，说企业的财务报表太有“创造力”，是极大 的负面评价。简单地说，财务报表的核心价值是忠于所托、反映事实，这也是创造企业长期 竞争力的基本条件之一。 《威尼斯商人》里的企管 如果出生在400多年后的今天，英国大文豪莎士比亚（William Shakespeare，1564～ 1616）应该也会是位杰出的企管畅销书作家。在莎翁著名的喜剧《威尼斯商人》（The Merchant of Venice）中，通过活灵活现的描写，商人忧心资产价值缩水的忐忑不安、他们对资金融通 的需求，在剧中一览无遗。现在，让我们一起欣赏《威尼斯商人》第一幕所隐藏的管理智慧。 萨拉里诺（年轻的商人）：“吹凉我的粥的一口气，也会吹痛我的心，只要我想到海面的 一阵暴风将造成怎样一场灾祸。我一看见沙漏的时计，就想起海边的沙滩，仿佛看见我那艘 满载货物的商船倒插在沙里，船底朝天，它那高高的桅樯吻着它的葬身之地。要是我到教堂 去，看见那石块筑成的神圣殿堂，我怎么会不立刻想起那些危险的礁石，它们只要略微碰一 碰我那艘好船的船舷，就会把满船的香料倾泻在水里，让汹涌的波涛披戴着我的绸缎绫罗。 方才还是价值连城的，转瞬间尽归乌有。” 刘教授点评：对投资人和企业的经理人而言，难以捉摸的景气与剧烈的竞争，对资产价 值的杀伤力，恐怕不下于海面上无情的风暴，或是浅滩上的礁石！ 安东尼奥（年长的商人）：“我买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不倚赖着一处地 方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。” 刘教授点评：这家伙显然做了点分散风险的工作，而且他的财务实力也经得起可能的损 投资人要提醒自己：这家公司是不是把成败“寄托在一艘船上”？ 讲究义气的安东尼奥，一心想出钱帮助好友巴萨尼奥，追求一位名叫鲍西娅的富家千金， 但问题是…… 安东尼奥：“你知道我的全部财产都在海上。我现在既没有钱，也没有可以变换现款的货 物。所以我们还是去试一试我的信用，看它在威尼斯城里有些什么效力吧！我一定凭着我这 一点面子，能借多少就借多少！” 刘教授点评：企业光有财产而没有足够的现金，还是会周转不灵的！ 于是安东尼奥找上威尼斯当地最有钱、却一直饱受歧视的犹太籍银行家夏洛克。 夏洛克（银行家）：“啊，不，不，不，不！我说安东尼奥是个好人，我的意思是说，他 是个有身价的人。可是他的财产还有些问题，他有一艘商船开到特里坡利斯，另外一艘开到 西印度群岛，我在交易所里还听人说起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘到英国去了，此外 还有遍布在海外各国的买卖。可是船不过是几块木板钉起来的东西，水手也不过是些血肉之 躯。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠；有陆地的强盗，也有海上的强盗，还有风波礁石各种 危险。” 刘教授点评：这段尖酸刻薄的话语可是充满了管理的智慧。看来，要当个称职的银行家， 对潜在客户的经营现况，还真要下点工夫。 在夏洛克眼里，所谓的资产都充满了风险。最后，他们谈成了一笔3000元的借款。为了 报复过去被安东尼奥歧视的羞辱，夏洛克要求签订如下契约：当安东尼奥无法如期还款时， 夏洛克可以割下他身上任何部位的一磅肉！ 这项条件看起来十分的残酷，但是现在的资本市场难道会比夏洛克更仁慈？当企业传出 可能有财务危机的消息时，不论是否属实，这个公司被银行全面抽银根的状况，其影响绝对 不下于一场暴风雨，经理人消瘦的也绝对不止一磅肉！企业经营失败经理人会失业，但背后 的股东（投资人）却可能输掉所有的家当（资产）。 400多年来，为应付如威尼斯商人面临的资产与负债管理问题，我们仰赖“资产负债表”， 也就是企业的财务状况表。 本章首先介绍资产负债表的基本原理和概念，其次以沃尔玛2006年的资产负债表为例， 说明常见会计科目的定义（编者注：本书的科目是以企业原始报表的表达方式为蓝本并加以 简化，因为两岸会计政策不同，科目表达上会有所差异，但这并不影响读者的理解；在财务 报表的列示上，会保留原始报表的列示方式，以使读者在看完本书后，能够看懂国际报表， 更具国际意义）；并以沃尔玛相对于Kmart、戴尔相对于惠普的部分财务比率，说明资产负债 表与竞争力衡量的关系。其他重要、但未出现在沃尔玛报表中的资产及负债项目，也将进一 步加以说明。最后，笔者将以宜宾五粮液股份有限公司作例子，介绍中国大陆企业资产负债 表的特性。 搞懂资产负债表的基本武功原理 资产负债表表达的是会计主体（entity）在特定时点的财务状况。会计主体指的是组织 或组织的某一部分，它是可以独立衡量其经济行为的单位。 就会计的概念来说，公司被视为一个与股东（所有者）分离的经济个体，它有能力拥有 资源及承担义务。由于将公司与出资股东视为两个不同的个体，股东个人所积欠的债务与该 公司毫无关系。 资产负债表的基本架构即是有名的“会计等式”（accounting equation）： 资产＝负债＋所有者权益 简单定义会计等式的名词如下： 资产（assets） 指的是为公司所拥有、能创造未来现金流入或减少未来现金流出的经济资源。 创造未来现金流入：例如货币资金（能取得利息）、存货（能通过销售得到现金）、投资 性房地产（能得到租金）、设备（能制造货品以供销售）。 减少未来现金流出：例如预付房租、保险费等各种预付项目，由于已预先付清，未来可 享受居住服务及保险保障，不必再付出现金。 负债（liabilities） 指的是公司对外在其他组织所承受的经济负担，例如应付及预收款项、应付职工薪酬、 长期借款等。负债也包括部分的估计值，例如公司需要估计法律诉讼案所造成的可能损失。 所有者权益 （shareholders’equity） 指的是资产扣除负债后，由公司所有者享有的剩余权益，又称为“净资产”或“账面净 本书所提到的公司均是上市公司，所有者是股东，因此它们的所有者权益即股东权益。 上述的会计等式其实是个恒等式（identity），因为它是公司资金来源与资金用途一体两 面的表达。 会计等式右边 代表资金的来源（source of fund）。资金的来源可能是负债或是所有者权益。 负债与所有者权益的相对比率一般称为“财务结构”。负债越多，财务压力越大，越可能 面临倒闭的风险。反之，部分公司可能会选择完全没有长期借款（但仍有短期借款），一般称 这种公司为“零负债公司”。 会计等式左边 代表资金的用途（use of fund）。资金可以用各种形式的资产拥有，例如货币资金、存 货、应收及预付款项、固定资产等。 按照威尼斯会计表达的传统，资产负债表常把资产按照流动性，也就是转化成现金的速 度快慢和可能性高低来排序，将流动性较高的资产排在前面。 资金来源与资金用途间有着密切的关系。例如人寿保险公司的主要资金来源是保险客户 缴交的保费（属于公司的负债），若是经营良好的保险公司，客户续约率都在八成以上，因此 客户一旦签订保险合约，就等于提供了公司长期稳定的资金来源。由于拥有长期稳定的资金， 人寿保险公司可以大量购买不动产进行长期投资，没有短期变现的压力。一般而言，比较不 好的资金搭配方式，是短期的资金来源投资在中长期才能回收的资产上（所谓的“以短支长”）， 这样容易造成周转失灵。 为了反应资金来源和资金用途之间的恒等关系，了解每一项经济活动的来龙去脉，我们 一般使用“复式记账法”来记录经济业务内容、进行会计核算。西方的经济学家及社会学家， 经常称赞“复式记账”能协助经理人进行理性的商业决策，是欧洲资本主义兴起的重要功臣。 它目前已成为世界通用的会计记账方法。 世界第一商家沃尔玛的资产负债表 介绍了资产负债表的基本原理后，以下将以全球零售业龙头沃尔玛的资产负债表为释例 （已经过简化，请参阅表4 1）来分析相关的会计科目。 以沃尔玛为释例的优点有二： 1. 沃尔玛的策略单纯，因此财务报表也相对简单。 2. 通过对其财务报表的解析，沃尔玛的管理活动能提供给我们许多经营智慧。 与沃尔玛资产负债表相关的名词解释如下： 会计主体（entity） 这份资产负债表所表达的会计主体（或称“经济实体”），是沃尔玛与它持股超过50％的 子公司（subsidiary）的财务情况，因此称为合并资产负债表（consolidated balance sheets）。这种合并的表达方法，显示了会计学着重经济实质（economic substance）而不重 视法律形式（legal form）的特性，即“实质重于形式原则”。就法律观点而言，每个子公司 各自为一个独立的法人；但因为它们与母公司经济活动的密切关系，会计学要求将它们合并 在一起核算。一般来说，合并财务报表的编制，能防止企业把营运的亏损及负债隐藏在其他 没有合并的受控制公司中（可能是实质控制，例如董事会与经营团队都是自己人，而不是股 权控制），对增加财务报表的透明度非常重要。 货币计量（monetary unit） 财务报表是以货币作为衡量与记录的单位，例如沃尔玛的资产及负债等项目，一律以百 万美元为单位。 会计分期（accounting period） 会计分期是指编制财务报表时，将企业的经营活动划分段落（称为会计期间），以便计算 此期间的损益，一般的会计期间以一年最为常见（称为会计年度）。至于会计期间的截止日， 各企业会斟酌行业特性而有所不同。一般公司财务报表选择的截止时点，通常是每年的12 月31日。但是，沃尔玛财务报表选择的时点为1月31日。沃尔玛之所以这么做，主要目的 是要结算圣诞节与新年促销活动后的财务情况，因为圣诞节及新年假期是美国零售通路业一 年中最重要的销售旺季，这些促销活动是零售业每年销售的重头戏。戴尔的资产负债表截止 日则每年不同：2004年是1月30日、2005年是1月28日、2006年则是2月3日，主因是 戴尔选择次年的第四个星期五为报表截止日期，以便于周薪结算。 以下将就沃尔玛资产负债表的各个会计科目，依出现顺序加以说明。 资产部分 流动资产（current assets） 通常是指一年内能转换成现金的资产。按照惯例，流动性越高的资产排在越前面。 货币资金（cash and cash equivalent） 财务报表中所指的现金，与一般认知的现金不同，具备高度流动性及安全性的资产就能 列为货币资金。 除了银行存款外，沃尔玛把预期7天内可收到的顾客信用款、刷卡款金额也列入货币资 金项目，因为通常沃尔玛在2天内可由信用卡消费中取得现金。此外，3个月内到期的短期 投资（如美国国库券）也包含在货币资金中。2006年，沃尔玛的货币资金约有64.1亿美元， 占总资产5％左右。 应收账款（receivables） 包括沃尔玛顾客刷卡超过7天以上才能取款的部分，以及与其他供货商往来的应收账款。 2006年，沃尔玛的应收账款约有26.6亿美元，只占总资产的2％左右。 在应收账款科目下，一般公司通常还会列出所谓的“坏账准备”（allowance for uncollectible accounts）科目。坏账准备是用来抵消应收账款（accounts receivable）等 应收项目的金额。坏账准备的功能是反映资产无法回收现金而成为坏账的风险程度，通常由 管理阶层提出预估数字，经过会计师查核后确定。（编者注：在中国大陆，企业通常是根据会 计准则，按照一定的比例提列坏账准备。） 例如某公司在编制财务报表时，共计有应收账款10亿元，评估往来厂商的财务情况后， 认为可能约有1亿元无法回收，因此坏账准备认列1亿元，公司应收账款的净额则为9亿元。 沃尔玛的资产负债表并没有坏账准备科目，这不代表它完全没有坏账的问题，而是因为坏账 金额很小，对评估资产质量的重要性不大，没有必要将应收账款及坏账准备分开表达，直接 显示应收账款净额即可，这种做法就是采用所谓的“重要性原则”（materiality concept）。 存货（inventory） 指沃尔玛准备用来销售的商品库存，是其流动资产中重要性最大的项目。沃尔玛2006 年的存货金额高达约321.9亿美元，占总资产的23％左右。 沃尔玛的存货成本主要以“后进先出法”（Last in First out，简称LIFO）计算。 土地、厂房、设备 包括取得土地、厂房与设备的成本（含购买价款、税费等），以及使这些资产发挥预定可 使用状态必须支付的代价（如运输费、装卸费等）。 它们又称为“长期资产”（long term assets）或“固定资产”（fixed assets），因其流 动性较低，一般假设需要一年以上的时间才容易出售，因此被归之为“非流动资产”。在这类 资产中，沃尔玛拥有土地、房屋及房屋改良（如空调设施）、家具、办公设备及运输工具（例 如往来于仓库及卖场间的送货卡车）等。 对于长期资产的初始计量，财务报表采取所谓的“成本原则”（cost concept），意思是 会计上对资产或劳务的取得，以完成交易的成本来记录。这种原则的优点是客观，缺点是无 法表达交易发生后市场价值的变化。 此外，为了表达长期资产账面价值的改变，会计学使用“累计折旧”（accumulated depreciation）的科目来处理。关于资产价值的消耗，有系统地分摊在每一个会计期间，以 方便计算损益，这就是折旧（depreciation）的概念。例如公司买进机器设备后，营业使用 会耗损机器设备的价值，因此每年提列折旧费用，以核算企业营业的成本（请参阅第五章）， 同时把每年的折旧费用累加起来，列为机器设备账面价值的减损。因此，在资产负债表中， 累计折旧是资产的减项，称为“抵消账户”（contra account）。2006年，沃尔玛土地、厂房 与设备的账面金额为973亿美元左右，累计折旧金额约为214.2亿美元，土地、厂房与设备 的净额约为758.8亿美元，占总资产的55％左右。 值得注意的是，土地不提列折旧，归类为非折旧资产。 融资租赁资产 指沃尔玛向其他资产拥有人租借营业使用的固定资产（例如土地及店面）。固定资产的租 赁，按照所有权在实质上是否转移来划分，可以分为融资租赁和经营租赁两种方式。就会计 的范畴来说，融资租赁是指在实质上转移了与固定资产所有权有关的报酬与风险，主要需符 合下列三项要件之一；不符合融资租赁条件的固定资产租赁，均称为“经营租赁”（operating lease）。 融资租赁的条件： 1. 租期届满后，可以无条件取得租赁资产。 2. 承租人在租约期满后，享有以优惠价购买租赁资产的选择权。 3. 租赁期间占资产耐用年限的大部分。 这种融资租赁的
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