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机构：国元证券
评级：买入
目标价：20 港元
投资要点
受疫情影响，2020H1 公司净亏损 0.89 亿元：公司受疫情影响，自 2020 年 1 月 26 日起暂停所有门店营运，3 月 18 日起 陆续恢复，直至 5 月 10 日所有门店恢复营运，历时 106 天。上半年录得营 业收入 9.5 亿元人民币，同比下降 23.2%。公司录得净亏损 0.89 亿元。截 至 2020 年 6 月 30 日，公司餐厅数量达 321 家（288 家直营+33 家加盟）。
太二品牌势能强劲，九毛九受疫情影响较大： 太二品牌得益于较强的品牌势能以及公司及时做出战略调整推出外卖产 品，收入同比增加 24.8%的增长至 6.72 亿元（其中外卖占比约 23%）。九毛 九品牌因正处调整期，加上品牌定位的目标客群在疫情期间出行较为谨慎 导致门店恢复速度较慢，收入同比大幅下滑 60.9%至 2.67 亿元。由于门店 暂停营业以及恢复营业后，隔桌坐的安全距离限制，太二和九毛九的翻台 率分别下降至 3.4 次/天及 1.3 次/天。而两个品牌的客单价都有提升，太二/ 九毛九客单价分别提升 2/5 元至 77 元/61 元。
太二门店拓展按部就班，九毛九因品牌调整处于净关店状态：考虑到太二品牌恢复和经营情况良好，公司按部就班推进门店拓展工作， 上半年新开太二门店 37 家，净开店 35 家，截至 2020 年 6 月 30 日，太二 门店数量达 161 家。下半年，公司门店拓展还将保持既定节奏，不排除根 据人员储备和店铺机会做出适当调整。九毛九品牌因正处调整期，公司于 期内主动关闭经营不善的门店，以缩小管理半径，待模型打磨成熟后再重 新出发进入下一发展阶段，故上半年九毛九品牌净关店 38 家，截至 2020 年 6 月 30 日，门店数量为 105 家。
维持“买入”评级，目标价 20 港元： 考虑到上半年九毛九品牌门店关店数量及成本开支超过预期，我们下调原 盈利预测，预计 2020/2021 年 EPS 分别为 0.04/0.29 元，公司经营管理风格 稳健，太二品牌盈利性高且处于高速发展阶段，疫情作为试金石足以验证 太二品牌强大的品牌势能，给予 20 港元的目标价，对应 2021 年 53 倍 PE， 较现价有 20%的涨幅空间，维持买入评级。
九毛九(09922.HK)：太二品牌势能强劲 九毛九品牌受疫情影响较大 维持“买入”评级 目标价 20 港元
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