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机构：长城证券
一、从“大圣→白蛇→哪吒” ，“ 神话人物 IP”故事新编屡现黑马
“神话人物 IP 故事新编”是以古代神话故事中的人物为原型，为神话人物 塑造新的剧情。动画电影《哪吒之魔童降世》中，主要围绕“哪吒”这一 人物，新编剧情讲述了生而为魔的哪吒逆天而行斗争到底的成长故事。
采用“人物 IP 进行故事新编”模式最为成功的是迪士尼：迪士尼电影主 要是以人物 IP 故事新编的模式打造系列电影，如对人物 IP“绿巨人”进 行故事新编，打造了《无敌浩克》、《不可思议的绿巨人》。迪士尼电影主 角除了来自自创 IP，还包括皮克斯、漫威、卢卡斯在内的收购 IP。
在国产动画电影满足高水平制作技术的背景下，突破口在于围绕人物 IP 进行故事新编，而我国拥有丰富的神话人物 IP 储备。我国神话小说包括 《山海经》、《西游记》、《聊斋志异》、《封神榜》等。近年来神话人物 IP 故事新编电影的编剧中，擅长人物 IP 故事新编的有田晓鹏、杨宇、易巧、 大毛等；擅长原创人物及故事的有米粒、杨宇等；对理解人物角色经验丰 富的有刘虎、易巧等。
二、《哪吒之魔童降世》票房测算：预计 8~16 亿，中枢或破国产动画电 影记录
国产动画电影头部效益明显，过亿票房的动画电影制作与宣发成本相对 较高，高票房动画电影制作成本趋近 0.9 亿。19 年暑期档国产动画电影数 量减少使得《哪吒之魔童降世》同期竞争压力较小，《哪吒之魔童降世》 主要竞争影片为《赛尔号大电影 7：疯狂机器城》与《冰雪女王 4：魔镜 世界》，其系列电影最高票房分别为 1.08 亿、0.74 亿，我们认为对《哪吒 之魔童降世》的票房影响较小。
《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画《西游记之大圣归来》9.56 亿的 票房纪录，我们预计约为 8~16 亿。根据光线传媒收入=总票房*发行方分 账比例*光线传媒发行占比+总票房*制片方分账比例*光线传媒出品占比， 在光线传媒出品占比 60%~85%的条件下，可以得到《哪吒之魔童降世》 对光线传媒发行与制片合计收入的预测区间为 2.1~5.5 亿。
《哪吒之魔童降世》对光线传媒利润=光线传媒制作利润+光线传媒发行 利润=（总票房*发行方分账比例-宣发成本）*100%+（总票房*制作方分 账比例-制作成本）*光线传媒出品占比；其中制作与宣发成本在乐观情况 下分别假设为 0.9 亿、0.3 亿；悲观情况下分别假设为 2 亿、0.5 亿；中性情况下为 1.45 亿、0.4 亿。根据成本投入的乐观、中性、悲观三种情况， 可以得到光线传媒相应的预测利润。
三、光线彩条屋专注动画电影，“神话三部曲”将先后上映
彩条屋专注于动画及根据动画题材改编真人电影，2019 年出品的“神话 三部曲”有望超过国产动画“三大系列”，进一步缩小国产与进口动画电 影票房差距。我们认为以神话人物 IP 为角色原型进行故事新编会更有吸 引力，再加上不断进步的制作技术，《哪吒之魔童降世》与《我的师傅姜 子牙》有望超越《西游记之大圣归来》 。
光线传媒 19 年中报业绩：光线传媒 2019 上半年预计归母净利润为 0.85~1.05 亿元，比去年同期下降 95%~96%。净利润下降主要原因在于 19 年上半年上映的 7 部电影成本同比有所上升，以及确认的 3 部电视剧业务 利润同比小幅下降。另外，上半年非经常性损益为 3000~4000 万，较上年 同期大幅减少，主要原因是去年同期，公司确认了出售所持有的新丽传媒 股权产生的投资收益较高所致。
四、风险提示：
《哪吒之魔童降世》票房表现不及预期，整体票房竞争加剧。
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