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自序 读懂财务报表，创造丰厚财富 财报就像一本故事书，经理人写它，投资人读它。它吐露企业的竞争力，也刻画企业的兴衰。不论您的背景为何，本书请您以经理人及投资人双重的角度看待财务报表，唯有如此，您才能正确地评估企业的投资价值与可能风险。 2006 年 2 月 15 日，中国财政部宣布与国际会计制度接轨的重大政策，由原本 16 项具体会计准则，扩展到 1 项基本原则和 38 项会计准则，并规定 2007 年 1 月 1 日起由中国上市公司开始优先适用。这项波涛壮澜的会计政策，不仅是宣示中国企业语言将要国际化，未来更将要求经理人及投资人， 必须了解财务报表背后更深层的思考方法与价值观。 ◆ 这是中国人创造财富的黄金时代 大史学家司马迁在《史记·货殖列传》中对财富的创造提出一针见血的论点： “无财作力，少有斗智，既饶争时。 ” （没钱靠体力，钱少靠智力，钱多靠掌握时机。 ）改革开放后的中国，释放出大量的劳动力，迅速成为所谓的“世界工厂” ，但凭借体力只能造就个人温饱，无法累积财富。2001 年，美国著名学者柯林斯（Jim Collins）在畅销书《从优秀到卓越》中一再强调，在商业竞争中能“让对的人上车” ，并且拥有“态度谦逊但专业坚持”的经理人，是使企业绩效起飞的最重要关键。2006 年，世界最大的人力资源管理顾问公司万宝盛华Manpower在题为 “中国人才的矛盾” The China Talent Parodox的研究报告中指出，尽管有 13 亿人口，但中国经济成长最大的阻力将是中、高阶经理人的缺乏。因此， “投资自己” ，成为奇货可居的企业经理人，是“少有斗智”创造财富的好策略。但真正能创造巨大财富的是“既饶争时” ，也就是追随金融市场对中国经济发展抱持高度评价的黄金时机，以创业家或投资人的角色创造千百倍的财富。而通往财富之路的关键密码，就是企业的财务报表。 ◆ 教您轻松读懂财务报表 执全球企管教育牛耳的哈佛商学院，坚信人才对组织的重要性，其使命即是“教育能对这个世界做出贡献的领导者” 。身为教育工作者，我也分享哈佛这个“人才至上”的理念，深信企业竞争力主要来自经理人的品质。 而投资人致胜之道， 就是投资诚信又优秀的经理人。因此，如何通过会计课程提升经理人的竞争力和投资人的决策品质，一直是我在台湾大学 EMBA 课程教学努力的重点。如何由财务报表判断企业竞争力高低，帮助经理人管好公司、帮助投资人选对标的？本书便呈现了我初步的思考成果。 通过本书，我希望实现三个目标： ● 教企业、政府、非营利组织的经理人轻松看懂基本的财务报表，并帮助他们活用财务报表，增加组织竞争力，为个人与企业创造财富。 ● 教投资人透过财务报表趋吉避凶，增加投资报酬率，降低投资风险。 ● 作为高校相关专业师生和会计师事务所财务报表分析课程的教育材料。 许多台湾大学 EMBA 的同学并没有任何会计学背景，如何利用非技术性的语言、生动活泼的例子，引导同学亲近令大多数人“望之生畏”的财务报表，是我在会计教学中最大的挑战。本书希望重现我教授课程时轻松、互动的气氛，又能保持财务报表分析的精华。而本书除了介绍编制财报的会计学基本原理外， 也重视会计数字背后的管理含义，并讨论活用财务报表的方法，引导企业走向对的方向。为了提升读者的管理视野，我以许多世界级企业的财务报表为例，说明它们相对的竞争优势及劣势。 ◆ 投资人应该了解企业竞争力 投资大师巴菲特（Warren Buffett）主张，投资人应把自己当成经理人， 深入了解企业创造财富的活动。 经理人是企业成功的关键因素，因此当本书讨论经理人的角色时，投资人应思考其对投资决策的意义。简单地说，投资企业其实就是投资企业的经理人；而财报分析其实就是经理人的竞争能力分析。 读完本书之后，我期待投资人能清楚地分辨，哪些企业经理人是在做“对”的事，可以增加企业的价值；哪些企业经理人是在做“错”的事，会降低或摧毁企业的价值。若能活用财务报表，借此分辨企业竞争力的强弱，投资人不仅可避免误踏地雷股，对真正的好公司，更能产生长期持股的信心。 ◆ 本书架构 本书共分成三篇。第一篇是“心法篇” ，包括第一章到第三章，以介绍财务报表背后的基本概念为主。 第一章将企业财务资讯视为商业竞争活动的“密码” ，这些密码将挑战经理人解码的智慧、诚信和勇气。第二章说明财务报表可以帮助经理人锻炼出担任企业领袖的五种核心能力。第三章则以仪表板为例，讨论如何自财务报表吸收历史教训的精华，提升经理人的管理效能及投资人的决策品质。 第二篇是“招式篇” ，包括第四章到第七章，依序说明企业的资产负债表、 利润表、 现金流量表、 股东权益变动表等四大报表的基本概念，并进一步讨论它们在企业管理上的应用。 想以最快速度了解这四大报表的读者，可直接阅读本书的第二篇。在介绍这四大财务报表时，我将以许多世界级企业及大中华区的企业为实例， 说明如何活用财务比率分析，清楚地看出企业竞争力的强与弱。 第三篇是“进阶篇” ，包括第八章到第十一章。第八章讨论资产品质与竞争力的关系，说明无形资产对企业经营的重要性。第九章讨论决定盈余品质的五大要素，强调盈余品质可作为衡量竞争力的重要指标。 第十章使用实例， 讨论如何用股东权益报酬率来分析企业竞争力。第十一章则提出九个实用的贴士， 帮助投资人避开发生财报弊案的公司，以保护自己的财富。 最后，第十二章《聚焦联结，武林称雄》总结财务报表与提升竞争力的逻辑，也讨论如何由财务报表分析跨入“管理会计学”领域。 ◆ 致谢 本书的完成首先要感谢哈佛企管大师迈克尔·波特Michael Porter多年来的鼓励与指导。他肯定我用财报数字分析企业竞争力的写作方向，并说:“这种写法连美国也找不到，把它呈现给中国的读者吧！ ” 其次，我要感谢台湾时报出版公司和山西人民出版社的各位编辑，他们以编辑和读者的双重立场，提供许多有用的意见。我的研究助理王俊杰、徐莹杰，学生韩建婷、郭俐君等人，在资料搜集和文稿校对上贡献良多，在此一并致谢。 最后， 对于我的妻子婉菁， 我满怀感恩。 她用温柔、 坚持与智慧，成全我热爱的每件事。我希望我的第一本书，会是她颈上珠链的第一颗珍珠。期盼有一天，我能用一整串的珍珠，回报她因我的写作所必须忍受的寂寞。 帕乔利密码的由来 2003 年， 美国悬疑小说家丹·布朗 （Dan Brown） 出版了 《达· 芬奇密码》一书，历经 3 年多时间，全球畅销 4000 多万册。经由作者丰富的想象力，达·芬奇的不朽杰作《最后的晚餐》和《蒙娜丽莎的微笑》 ，居然不是纯粹的艺术创作。这些画作里隐含了密码，借此传递了可以动摇基督教信仰基础的天大秘密。 如果也容我发挥一下天马行空的想象力，那么我想说，在《最后的晚餐》画作中，丹·布朗指证历历的那个隐藏的“M” ，并不是抹大拉的玛丽亚（Mary Magdalene） ，而是“Money” （金钱） 。这个推测可不是毫无根据，因为达·芬奇一直深受会计学之父卢卡·帕乔利（Luca Pacioli，1445～1515）的影响。 根据历史记载，自 1496 年起，达·芬奇跟着意大利修士帕乔利在米兰学了 3 年几何学，据说他还因为太过沉迷而耽误了艺术创作。在达· 芬奇遗留的手稿中， 他多次提到如何把学来的透视法及比例学，运用在绘画创作中。为了答谢恩师，达·芬奇为帕乔利 1509 年的著作《神圣比例学》 （讨论几何学所谓的“黄金比例” ）画了六十几幅精美的插图。 1494 年，帕乔利在威尼斯出版了会计学的鼻祖之作《算术、几何、比与比例概要》 ，系统地介绍了“威尼斯会计方法” ，也就是所谓的“复式会计” （double entry bookkeeping） 。正因为帕乔利的贡献，一切商业活动都可转换为以“Money”为符号的表达。下次当你欣赏达·芬奇的作品时，别忘了其中所隐藏的 M 字，可能深具会计学含义！ 除了介绍会计方法， 帕乔利还在书中大力宣扬商业经营成功的三大法宝： 充足的现金或信用、 优良的会计人员与卓越的会计信息系统，以便商人能够一眼看清企业的财务状况， 他的建议到目前为止仍大体适用。例如，有“经营之神”美誉的台湾塑料公司董事长王永庆先生认为，企业经营的两大支柱是“计算机系统”和“会计制度” ，而计算机系统的很大部分是用来支持会计制度的。 帕乔利所提倡的会计方法， 可以把复杂的经济活动及企业竞争的结果，转换成以货币为表达单位的会计数字，这就是笔者所谓的“帕乔利密码” 。 这些密码拥有极强大的压缩威力， 即使再大型的公司 （如通用电气、微软及联想） ，它们在市场竞争中所创造或亏损的财富，都能压缩汇总成薄薄的几张财务报表。 这些财务报表透露的讯息必须丰富、充足，否则投资人或银行不愿意提供公司资金。但是，这些财务报表又不能过分透明， 否则竞争对手会轻而易举地学走公司的经营方法。因此，帕乔利密码所隐含的讯息往往不易了解。而本书最主要的目的，就是帮助大家活用帕乔利密码，进而培养个人及组织高度的竞争力；对于投资者来说，也能透过薄薄的几张财务报表，充分读懂企业透露的信息，提升投资报酬率。 首先，面对帕乔利密码，管理者要有“智、诚、勇”三种修养。 以智慧解读帕乔利密码 帕乔利密码对管理的最大贡献，不只是帮助经理人了解过去，更重要的是在于启发未来。事实上，一个杰出企业的发展，经常奠基于看到简单会计数字后所产生的智慧，而这些智慧开创了新的竞争模式。 麦当劳为什么爱卖汉堡？ 1937 年，麦当劳兄弟（Dick and Mac）在美国加州巴赛迪那（Pasadena）销售汉堡、热狗、奶昔等 25 项产品。1940 年左右，他们做了个简单的财务报表分析，意外地发现 80％的生意竟然来自汉堡。虽然三明治或猪排等产品味道很好，但销售平平。麦当劳兄弟于是决定简化产品线，专攻低价且销售量大的产品。他们将产品由 25项减少为 9 项，并将汉堡价格由 30 美分降低到 15 美分。从此之后，麦当劳的销售及获利激增，为后来发展成世界级企业奠定了基础。 …… 因此，智者可以把帕乔利密码当成是“望远镜” ，协助企业形成长期的竞争策略。 阅读财务报表可以激发竞争模式的创意，而通过帕乔利密码，经理人也可学习华裔著名鉴识专家李昌钰博士观察微细证据的本领。 李博士累积了超过 8000 个刑事案件的处理经验，他提出鉴识学的三大关键要素：科学的态度、敏锐的观察力及逻辑推理能力。如果从鉴识学的角度来看，财务报表上的每个帕乔利密码，都是竞争与管理活动所留下的证据。一个有智慧的经理人，应该像李昌钰博士所说的，必须“让证据说话” ，认识到“任何不合理、不寻常的地方，就隐藏着解决问题的关键” 。例如当企业营收下降时，经理人必须加以追究，思考到底是因为总体经济的衰退所致， 或是因为竞争对手侵蚀了自己的市场占有率，还是产品或服务质量出了问题等各种可能原因。 在后续的章节中，读者将发现有些看来正常、稳定的财务比率，原来是正反两股力量互相抵消的结果。 经理人若不及早正视这股负面力量的杀伤力，企业在未来会遭遇困难。这些见微知著的本领，很像是现代警察以科学态度办案。当然，我们并不是要用会计数字来缉拿“凶手” ，而是希望借由帕乔利密码透露的细微证据，改善企业的竞争能力及投资管理绩效。在拆解帕乔利密码的过程中，我们将知道要找哪一个人、做哪一种活动，才能创造营收及获利增长。因此，智者也可以把帕乔利密码当成是“显微镜” ，协助企业产生改善管理活动的细腻作为，或培养投资决策中见人之所不能见的分析批判能力。 以诚信编制帕乔利密码 企业伦理是编制帕乔利密码的基础。简单地说，不谈“课责性”（accountability，指的是处于“负责”的状态） ，就没有会计（accounting） ；只讲究会计的技术而不谈诚信原则，财务报表就失去灵魂。对企业经理人来说，在编制财务报表的过程中，正确的价值观与态度，远比会计的专业知识重要。 …… 身为投资大师，同时也是美国伯克希尔 哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）董事长的沃伦·巴菲特（Warren Buffett） ，针对课责性作了如下说明： “伯克希尔 哈撒韦旗下的首席执行官们是他们各自行业的大师，他们把公司当成是自己拥有般来经营。 ”巴菲特更在每年伯克希尔 哈撒韦的财务报表后面， 附上亲手撰写的 《股东手册》（An Owner’s Manual） 。他明确地告诉股东： “虽然我们的组织型态是公司，但我们的经营态度是合伙事业。……我们不能担保经营的成果，但不论你们在何时成为股东，你们财富的变动会与我们一致（因为巴菲特 99％的财富集中于伯克希尔 哈撒韦的股票） 。 当我作了愚蠢的决策，我希望股东们能因为我的财务损失比你们惨重，而得到一定的安慰。 ”巴菲特对欺骗股东以自肥的管理阶层深恶痛绝，他也铁口直断，那些爱欺骗投资人的经理人， 一定无法真正管理好一家公司， 因为 “公开欺人者，必定也会自欺” 。 …… 讲究课责性的公司，也会替股东省钱。例如汇丰银行规定，出差在 3 小时内可飞达的航程，一律坐经济舱，连集团的首席执行官都奉行不渝。从进银行的第一天起，汇丰银行的员工就不断地被提醒，他们管理的是股东的钱，不是自己的钱。花旗集团在年报中则清楚地告诉股东： “我们把你们的钱当自己的用。 ”更以年度费用增长率显著低于年度营收增长率的事实，证明管理阶层对费用控制的努力。 从企业经营的历史来看，不讲究诚信原则的企业，虽然可能暂时成功，但是无法长期地保持竞争力。因此，编制财务报表便是企业实践诚信原则的第一块试金石。 用勇气面对帕乔利密码1 美国学者柯林斯（James Collins）在畅销书《从优秀到卓越》中提出所谓的“斯托克代尔悖论” （Stockdale paradox） ，颇值得经理人深入思考。 吉姆· 斯托克代尔是美国越战期间被俘的最高军阶的军官，1965 年到 1973 年这 8 年间，他被关押在被戏称为“河内希尔顿”的战俘营。 在漫长残酷的囚禁岁月中， 斯托克代尔赖以存活的心法是 “坚持你一定会成功的信念，绝不放弃希望，但必须勇于面对最严酷的事实” 。企业的创业家或首席执行官，通常乐观且充满冒险精神，但往往缺乏信息与面对严酷事实的良好心态。2004 年 7 月 28 日由台湾股票市场下市的卫道科技董事长张泰铭先生曾充满悔意地说： “好大喜功，没有财务观念，是我最大的错误。 ” 推出《执行》及《增长力》两本深受好评的企管畅销书后，博西迪（Larry Bossidy）与查兰（Ram Charan）于 2004 年出版了另一本好书《转型：用对策略，做对事》 ，他们认为“应变力”是企业最重要的管理能力。 “勇于应变”这四个字，容易说却不容易做。即使是英特尔（Intel）这么优秀的世界级公司，当它发明的“动态随机内存”（DRAM）产品已经没有竞争力时，要高阶经理人下达全面退出该市场的决定，他们仍旧犹豫再三。1985 年，就财务报表的数字来看，英特尔对 DRAM 的投资与效益早就不成比例。当时英特尔的研发预算有 1/3 用在开发 DRAM 产品，DRAM 却只带给英特尔 5％左右的营业额，相比日本的半导体公司，英特尔早已是 DRAM 市场不具竞争力的配角。后来英特尔壮士断腕，放弃 DRAM 事业，转而专攻微处理器，才有 20 世纪 90 年代飞快的成长与获利。 无法勇于就财报数字采取行动的，除了经理人之外，也包括靠数字吃饭的财务分析师。 2000 年 3 月 10 日， 美国纳斯达克 （NASDAQ）指数达到历史高点的 5060 点，较 1995 年增长了 5.74 倍。但在 2002年中，纳斯达克指数跌到 1400 点以下，而标准普尔（S amp;P）指数在同期也跌掉了 40％。根据统计，在 2000 年分析师的投资建议里，80％是买进建议，一直等到纳斯达克指数跌了 50％，美国企业财务报表数字明显地大幅变坏，分析师才开始大量作出卖出建议。这也是慢了大半拍，无法勇于面对严峻事实的实例。 根据 1990 年以来愈加受重视的“行为经济学”研究，在进行投资决策时，一般人有种明显的偏误：当投资处于获利状态时，投资人变得十分 “风险规避” （risk adverse） ， 很容易在股票有小小的涨幅后，急着把它出售以实现获利；相对地，当投资处于亏损状态时，投资人却变得十分“风险爱好” （risk taking） ，尽管所买的股票已有很大的跌幅，但仍不愿意将它出售、承认亏损。当投资人需要周转资金必须出售持股时，他们通常出售有获利的股票，而不是处在亏损状态的股票。这种“汰强存弱”的投资策略，是一般投资人无法获利甚至遭受重大损失的主要原因。 美国芝加哥大学商学院的行为经济学家泰勒（Richard Thaler）博士，把这种行为归之于“心理会计” （mental accounting）作祟。泰勒指出，要投资人结清心里那个处于亏损状态的“心理账户” （mental account）是十分痛苦的，因此他们往往不出售股票，来逃避正式的实现亏损。 他们宁愿继续接受账面损失的后果， 最后常以血本无归收场。在类似的“心理会计”情境中，企业经理人面对转投资决策的失败，往往也迟迟不愿承认错误，甚至可能继续投入更多资源，让公司陷入困境。 因此，使财务报表成为协助经理人面对严酷事实的工具，以掌握组织全盘财务状况，也是本书的重要目的。财务报表是企业经营及竞争的财务历史，而历史常是未来的先行指标，它发出微弱的讯号，预言未来的吉凶。然而，如何正确地解读它、运用它以迈向成功，考验着每个企业领袖的智慧与勇气。 对“不勇于”面对现实的公司，资本市场有最后一道严酷的淘汰过程。 因最早全力放空 （以股价下跌来获利的交易行为） 安然 （Enron）而声名大噪的分析师查诺斯（James Chanos） ，是美国“秃鹰集团”的精英分子。2002 年 2 月 6 日，他在美国众议院“能源和商业委员会”为安然案作证时，说了一段颇令人深思的话： “尽管 200 年以来，做空的投资人在华尔街声名狼藉，被称为非美国主流、不爱国，但是过去 10 年来，没有一件大规模的企业舞弊案，是证券公司分析师或会计师发现的。几乎每一件财务弊案都是被做空的投资机构、或是公正的财经专栏作家所揪出来的！我们或许永远不受人欢迎，但是我们扮演秃鹰的角色，在资本市场中找寻坏蛋！ ” 查诺斯表示，他的公司专门放空三种类型的公司： 1. 高估获利的公司 2. 营运模式有问题的公司（例如部分网络公司） 3. 有舞弊嫌疑的公司 对于没有竞争力的企业而言，不仅竞争对手会持续打击你，别忘了还有一群饥渴又凶猛的秃鹰在头上盘旋！ 看懂财务报表是企业领袖的必备素养 近年来几起恶名昭著的财务报表弊案， 让人见证了资本市场的丑陋与残酷。2001 年，美国发生了“安然案” ，使安然总市值由 2000年的 700 亿美元，在短短一年间变成只剩下 2 亿美元，总市值减少了99.7％以上，安然并于 2002 年 1 月 15 日下市。2002 年，美国第二大长途电话公司——世界通信（WorldCom）弊案，使公司市值由 1999年的 1200 亿美元，到 2002 年 7 月变成只剩 3 亿美元，总市值只剩下1999 年的 0.25％。 中国资本市场近年来也是弊案频传。银广夏 1993 年在深圳证券交易所发行上市，属于医药生物产业。除了号称中国第一的银广夏麻黄草基地外，银广夏也拥有国内最大的酿酒葡萄基地之一。上市 6 年来，公司资产总额从人民币 1.97 亿元增至 24.3 亿元，股本从 7400 万股扩张至 50 526 万股，税后利润增长率达 540%，同时还给投资者带来了丰厚的回报，成为证券市场极具影响力的上市公司。然而，2001年 8 月， 《财经》杂志发表《银广夏陷阱》一文，银广夏虚构财务报表事件被曝光。2001 年 8 月 3 日，证监会对银广夏正式立案稽查，发现高阶经理人及会计师涉嫌提供虚假财会报告和虚假证明文件。 此案震撼中国资本市场，受害的投资人更是不计其数。 德隆案是另一个惨痛的教训。德隆集团旗下的“三剑客” （新疆屯河，1996 年上海证券交易所上市；湘火炬，1993 年深圳证券交易所上市；合金股份，1996 年深圳证券交易所上市）曾经创造了中国股市中最为离奇的涨势。但到了 2004 年，由德隆一手打造的股市最大神话开始破灭。仅就德隆“三剑客”而言，2004 年中市值已经蒸发了超过 100 亿元。这宗新中国成立以来最大的金融证券案于 2006年 4 月 29 日在武汉市中级人民法院一审宣判完毕。主嫌唐万新被控非法吸收公众存款罪、操纵证券交易价格罪，被判有期徒刑 8 年并罚40 万元；德隆系三家核心企业被控非法吸收公众存款罪、操纵证券交易价格罪、挪用资金罪，合计被罚 103 亿元。 这些蒸发的财富不只是数字，它可能是老年人一辈子的积蓄、年轻人的教育基金、儿童的奶粉钱，也可能是夫妻婚姻破裂的导火线。任何一件财务弊案，背后是许多投资人血淋淋的伤痛。 面对接踵而来的财务报表丑闻， 全球证券主管单位莫不致力于提升企业防弊的广度及深度，首席执行官也由高高在上的企业英雄，蒙上可能成为经济罪犯的阴影。2003 年 4 月，美国著名的《财富》 （Fortune）杂志以《恬不知耻》 （Have They No Shame？）为题，指控部分企业首席执行官明明经营不善，甚至有操纵财务报表的嫌疑，仍然厚着脸皮坐拥高薪。不过，我仍然相信，绝大多数的创业家或职业经理人，经营事业的出发点是追求成功，而非蓄意欺骗。许多财务报表弊案的产生，往往是为了粉饰经营的失败，并非只是纯粹的贪婪。本书虽然在第十一章会讨论“防弊”的部分，但我认为光是防弊无法真正创造价值，不成为地雷股也只是经理人的消极目标。我衷心地希望，经理人能活用财务报表，打造赚钱、受人尊敬、又对税收有贡献的企业。2006 年，沃尔玛共缴了 59.62 亿美元的税金，占美国当年总税收的1/442，我们需要多一点这样的企业。 …… 《易经》启示录：简易、变易及不易 《易经》 蕴含了中国老祖宗高明的管理智慧， 而 “易” 字便有 “简易” 、 “变易”及“不易”三种意义。本书希望效法先哲，不但让内容能“简易” ，也能透视会计数字“变易”的原因，最后还能呈现变动世界里企业兴衰一些“不易”的道理。 笔者将以全世界最大的零售商沃尔玛， 作为财务报表分析的主要范例。近二十年来，沃尔玛是美洲地区业绩增长幅度最大的公司。它如何保持业绩的高度增长？沃尔玛自己的回答是： “借着在每一次的购买过程中，一心一意地对待每一位客户，使他们的购买经验超过预期。 ”在课堂上，我曾请台湾大学 EMBA 同学试以邓丽君的三首歌，诠释沃尔玛的经营模式。这里提供我称之为“邓丽君竞争力三部曲”的看法，让各位参考。 首部曲：我只在乎你 20世纪80年代，“全面质量管理运动”（Total Quality Management，简称 TQM）盛行一时，TQM的中心思想就是“以顾客为中心” 。 《我只在乎你》的歌词，可以描述沃尔玛员工对待顾客的温柔心态： “如果没有遇见你，我将会是在哪里，日子过得怎么样，人生是否要珍惜……” “我只在乎你” 的观念看来虽是老调， 含义却历久弥新。 2005年 5 月，英特尔新上任的首席执行官欧特里尼（Paul Otellini） ，是英特尔第一位非技术背景出身的首席执行官。他曾坦率地指出，研发团队过去太执著于追求微处理器运算速度的突破， 反而忽视顾客在移动计算（mobile computing）时代对芯片散热、省电、轻薄短小的需求。2002 年之后，英特尔迅驰（Centrino）微处理器之所以成功，就是回归最基本的商业原理——满足顾客需求所致。 二部曲：何日君再来 沃尔玛的营收重点除了来自新卖场的销售金额外， 还必须确认旧有卖场营业额的持续增加。这必须倚赖顾客的重复购买行为，也就是“何日君再来”的威力。不只是沃尔玛，任何企业的销售若不能产生顾客重复性购买行为，增长就注定不能持续。在沃尔玛的年报中，它清楚地区分多少营收增长来自新开张卖场， 多少营收增长来自旧有卖场，并讨论新旧卖场的合理销售金额。 三部曲：路边的野花不要采 在结合低价、完备的商品选择及优良的服务质量下，沃尔玛使顾客产生强烈的品牌忠诚度。邓丽君这首《路边的野花不要采》 ，不仅是顾客忠诚度的写照， 也提醒 “家花” 必须提升竞争力来对抗 “野花” 。但是，品牌忠诚度不仅来自于顾客面，也要看所有的供货商是否有足够的忠诚度，愿意持续地提供沃尔玛最好的产品。顾客的经营，并不只限于卖场中的交易行为， 还包括积极经营沃尔玛卖场所在小区的公益形象。 当你发现沃尔玛年报以大量篇幅介绍其供货商及小区慈善活动，不要以为这只是表面功夫，这些都是无形的耕耘，终究会变成财务报表上亮眼的营收和获利数字。 沃尔玛的管理活动虽然复杂，它的策略及经营原则却十分“简易” ，财务报表也出奇的单纯。在“变易”的经济环境里，自 1971 年上市以来，沃尔玛始终保持营收获利的高度增长，直到 2006 年才开始有增长疲软现象。 显然， 沃尔玛知道一些经营企业的 “不易” 道理。为了使本书探讨的竞争力概念更加清楚，Kmart——沃尔玛最主要的竞争对手——其财务信息会经常地拿来与沃尔玛比较。在许多分析中，当读者同时看到两家公司的财务数字或比率，两者相对竞争力的强弱，不需要进一步说明就十分清楚。 下面，让我们好好地解读帕乔利的竞争力密码，展开一段奠基于课责性、全力追求经营成功的旅程！ 何为五大神功 著名华人导演李安执导的经典作品《卧虎藏龙》 ，荣获 2001 年奥斯卡最佳外语片、最佳摄影、最佳服装与最佳音乐四项大奖，许多影迷对片中浓郁的人文气息、精彩创新的武打画面，一直津津乐道。在美国著名的商学院里（例如麻省理工学院的斯隆管理学院） ， 《卧虎藏龙》却被多次用来当作企业伦理的个案讨论教材。你能想得明白这是为什么吗？那是因为：武功盖世、能飞檐走壁如履平地的大侠李慕白（周润发饰） ，在礼教观念的规范下，明明与女侠俞秀莲（杨紫琼饰）互相爱慕，表达爱意的最大尺度却仅止于握手而已。这里面有着十分强烈的自我克制精神。对企业的高阶主管而言，再严密的法律规范总有被破解的时候，只有建立在正确价值观之上所产生的自制行为，才是实践企业伦理的最好办法。因此，在《卧虎藏龙》一片中，当众人都在争夺神兵利器“青冥剑” ，或想偷学武当派奇妙的武功招式“玄牝剑法”时，李慕白失望地将“青冥剑”扔到河里，感叹地说： “没有正派的武功心法，空有宝剑和招式又有何用？”而想要追求财富的投资人，最重要的是在资本市场中找到人品与武功都是上乘的“李慕白” 。 每个企业经理人都想练就一身高强的管理武功， 而财务报表可以协助经理人锻炼出“五大神功” 。这五大神功分别是： 1． 坚持正派武功的不变心法：虽然听起来有点儿八股，但是这个不变的武功心法值得一说再说——财务报表的核心价值是实践 “课责性” 。 2． 活用财务报表分析的两个方法： 财务报表是利用 “呈现事实”及 “解释变化” 这两种方法， 不断地拆解会计数字来找出管理的问题。 3． 确实掌握企业的三种活动：财务报表最大的威力，是系统地呈现企业有关经营（operating） 、投资（investing）与筹资（financing）这三种活动，并说明这些活动间的互动关系。 4． 深刻了解四份财务报表透露的经营及竞争讯息：任何企业活动都可以汇整成“资产负债表” 、 “利润表” 、 “现金流量表”与“所有者权益（或股东权益）变动表”四份财务报表。 5． 加强领导者必备的五项管理修炼：根据麻省理工学院著名的“斯隆领导模型” （Sloan Leadership Model） ，领袖必须具有形成愿景（visioning） 、分析现况（analyzing） 、协调利益（relating） 、尝试创新（inventing）及激励赋能（enabling）五项核心能力。 财务报表何以能协助未来的企业领袖锻炼这五大神功？以下将进一步说明。 一个坚持1 财务报表最重要的使命就是实践课责性。 《新约圣经·马太福音》中有个讨论课责性的有趣故事： 某个主人即将前往国外，就叫了仆人来，按照每个人的才干分配他们银子：一个给了 5000，一个给了 2000，一个给了 1000。那个领5000 的随即拿去做买卖，另外赚了 5000；那个领 2000 的也照办，另外赚了 2000；那个领 1000 的却掘开地，把主人的银子埋起来。 过了许久，主人回来和他们算账。那个领 5000 银子的又带着另外的 5000 来， 说：“主啊， 你交给我 5000 银子。 请看， 我又赚了 5000。 ” 主人说： “好，你这又良善又忠心的仆人，你在不多的事上有忠心，我要把许多事派你管理。 ”那个领了 2000 的也来，向主人说： “主啊，你交给我 2000 银子。请看，我又赚了 2000。 ”主人十分喜悦，也颇多嘉许。 那个领 1000 的却说： “主啊，我知道你是忍心的人，没有种的地方要收割，没有散的地方要聚敛。我很害怕，就把你的银子埋藏在这里，请看，你的原银子在这里。 ”主人回答： “你这又恶又懒的仆人，你既知道我没有种的地方要收割，没有散的地方要聚敛，就当把我的银子放在兑换银钱的人那里，到我来的时候，可以连本带利收回。 ”于是，主人夺过他这 1000 银子，给那个拥有 10 000 银子的仆人。主人的经营理念是： “因为凡有的，还要加给他，叫他有余；没有的，连他所有的也要夺过来。 ” 这个故事提供两个深刻的管理启示： 1． 故事中的主人不只要求资产价值的保持，更要求投资报酬率的提升。那个将主人托付现金（银子）埋起来的仆人，以现代标准来看，只算是胆怯或懒惰之人，比起涉及重大财务弊案的诸多现代经理人，那位埋银子的仆人还不是“恶仆” ，至少银子并没有被他拿来中饱私囊！ 2． 主人分配资源的逻辑，是按仆人投资绩效进行“汰弱存强” ，而不是“济弱扶倾” 。事实上，这就是现代资本市场的逻辑——资本追求提升投资报酬率的机会。经济社会中的强者会被分配更多的资本， 而弱者将被剥夺所拥有的资本。 所有强势的主人 （股东） 都是 “忍心” 的人， 他们要求在 “没有种的地方要收割， 没有散的地方要聚敛” ，这代表主人关心的重点是投资结果，不想听失败的借口。 企业的首席执行官及所有高阶主管，都应是忠于所托的仆人，在商业行为上也应展现高度的诚信原则。 具有诚信的声誉往往能大幅减少交易成本。关于这点，巴菲特分享了一个有趣的故事。 2003 年春天，巴菲特得知沃尔玛有意出售一个年营业额约 230亿美元的非核心事业，该事业名为麦克林（McLane） 。多年以来，巴菲特一直把《财富》杂志所调查“最受人景仰的企业”那一票投给沃尔玛，因为他对沃尔玛的诚信和经营能力有着高度的信心。当时整个收购交易出奇的简单迅速， 巴菲特和沃尔玛的首席财务官面谈了两小时，巴菲特当场点头同意购买金额，而沃尔玛的首席财务官只打了通电话请示首席执行官，交易就宣告结束。29 天后，购买麦克林的 15亿美元款项，就由伯克希尔 哈撒韦公司直接汇入沃尔玛账户，中间没有任何投资银行介入。这种交易是否太过于草率？巴菲特说，他相信沃尔玛财务报表所提供的一切数字， 因此计算合理的收购价格对他轻而易举。 事后也证明， 沃尔玛提供巴菲特的各项数据的确坦诚无欺。 相对地，心理学家近期的研究显示，不诚信的商业行为（例如做假账、广告不实等） ，即使未遭遇政府罚款或诉讼赔偿损失，也会造成企业隐藏性的成本。这些隐藏性成本包括： 1． 因声誉受损导致的销售下跌。根据该项研究，相当多的消费者会因企业不诚实的商业行为， 停止或减少对该企业产品与服务的消费。 2． 由于员工与企业组织的价值观发生冲突，会造成诚实的员工求去、不诚实的员工反而留下的“反淘汰”情形。当不诚实的员工比例增加，企业监督员工的成本会大幅增加，而企业因不诚实行为所造成的损失也会增加。 3． 当企业加强监控员工后，员工会产生不被信任的不满、生产力降低等负面影响。 由于这是一连串的隐藏性成本， 无怪乎世界著名的台湾集成电路公司董事长张忠谋竭力倡导“好的道德等于好的生意（Good ethics is good business.） ” ，并以“志同道合”作为求才首选。 两个方法 为了彰显对主人的课责性， 《马太福音》中的仆人必须将手上的银子交由主人盘点，确认金额无误，这就是“表达事实” 。仆人也必须仔细说明他们从事何种经营活动、造成的收入与支出各是多少，合理地解释银子数量为何增加或减少，这就是“解释变化原因” 。倘若主人无法亲自查证银子数量，仆人便必须编制报表，对现有银子数量和增减项目进行说明。这种提倡课责性的活动就是“财务报告”（financial reporting） ，使用的工具就是财务报表。但是，这种主仆关系经常存在“信息不对称”的情况。假设主人没回国，看不到银子，主人就必须找一个具有公信力的第三者，检查仆人所宣称的银子数量，并确认仆人对经营状况的说明，这个第三者就是现在所谓的“会计师” 。在撰写《马太福音》的两千年后，企业经济活动的复杂性远超过当时，但“表达事实”与“解释变化原因” ，仍是达成财务报表课责性的两个基本方法。 虽然任用会计师必须经过主人 （股东会） 同意， 但谁能当候选人，却通常是仆人自己决定的。此外，仆人可能会对会计师施以压力，要求他提供有利于自己的意见。不道德的会计师，还可能在利益引诱下与仆人勾结，一起欺骗主人，这又演变成另一个严重的问题。举例来说，安然案里一些回避证券主管单位监督的方法，就是安然的签证会计师安达信事务所（Auther Anderson）协助构思的。 上述两种方法和财务报表的两种基本数量关系密切： 1． 存量（stock） ：代表特定时点企业所拥有的财务资源，例如有多少现金及应收账款等。对于存量，我们要求“表达事实” ，重点在于确认它的存在及数量正确。 2． 流量（flow） ：代表一段特定期间内财务情况的变化，例如每年度的营收与获利金额。 对于流量， 我们要求能 “解释变化的原因” 。财务报表对经理人及投资人的最大功能，并不是直接回答问题，而是帮助他们提出问题，进而理清管理问题的核心。 台塑副董事长王永在先生在一次专访中提到， 所有的管理现象只要抽丝剥茧，当你问到第六个问题时，几乎都能彻底理清。王永在先生的见解，并不是精确的科学定律，而是沙场老将多年的宝贵经验。这种精神与做法，就如郭台铭先生所强调的，经理人必须不断地拆解问题，直到深入了解每个细节为止，因为“魔鬼都躲在细节里” ！ 财务报表的主要功能是提供“问问题”的起点，而不是终点。毕竟财务报表呈现的数据通常加总性太高， 无法直接确认管理中的问题所在。例如沃尔玛的总营收来源非常广，如果沃尔玛想了解营收变化的原因，可以从地理区域（美洲 vs.欧洲） 、顾客别（一般消费者 vs.大盘商） 、产品别（日用品 vs.生鲜食品）等不同角度切入。因此，财务报表主要是管理阶层用来问问题的工具，而不是得到答案的工具。至于管理问题的真正答案，必须倚赖经理人更细致深入的剖析。 三类活动 在几年前的清明祭祖活动中，意外地，我自族谱中发现自己居然是帝王之后，祖先可向上追溯到汉高祖刘邦（前 256 年～前 195 年） 。从此以后，关于这些“帝王级”祖先如何经营他们的“家族企业” ，我一直抱持莫大的兴趣。在台湾大学上课时，我向学生们炫耀了自己显赫的列祖列宗，有位学生开玩笑说，刘家祖先的确不得了，但是后代子孙好像没那么高明。我立刻加以辩驳： “香港的著名影星刘德华与 2004 年在雅典奥运会勇夺 110 米栏金牌的刘翔，都是近代刘家了不起的知名人物哩！ ” 事实上，刘家王朝在管理思维上的确有过人之处。以商业观点比喻，汉高祖刘邦是中国历史上第一个“平民创业家” ，他创业成功的关键是“用对的人” 。关于自己何以成功，刘邦作了个精辟无比的分析： “夫运筹策帷帐之中，决胜于千里之外，吾不如子房（张良） ；镇国家，抚百姓，给馈饷，不绝粮道，吾不如萧何；连百万之军，战必胜，攻必取，吾不如韩信。此三者，皆人杰也，吾能用之，此吾所以取天下也。 项羽有一范增而不能用， 此其所以为我擒也。 ” （ 《史记· 高祖本纪》 ） “用对的人”之所以重要，是因为他们会“做对的事” ，而且会把对的事做好。以现代管理术语而言，身为领袖的刘邦，充分认识到企业三大类型活动的重要性， 这三大类型活动也正好是财务报表描绘的主要对象： 1． 策略规划活动（以张良为代表） ：企业的策略规划，具体表现在财务报表上的是投资活动（investing activities） 。投资活动决定企业未来能否成功，正确的投资能使企业保持良好的发展，创造更高的市场价值；不正确的投资不仅会造成短命王朝，甚至会使“股王”沦落为“毛股” 。所谓的投资活动，不只是指把钱用在哪里的决策，也包括把错误投资收回来的决策（divest） 。 2． 后勤支持活动（以萧何为代表） ：后勤支持活动具体表现在财务报表上是筹资活动（financing activities） ，也就是资金流。现代企业的“粮道”就是资金流。资金充足流畅，经营或投资活动就能可攻可守，员工及股东才能人心安定。 3． 市场占有活动（以韩信为代表） ：市场占有活动具体表现在财务报表上是经营活动 （operating activities） 。 经营活动决定企业短期的成功，它的重点是营收及获利的持续增长，以及能由顾客端顺利地收取现金。 关于投资、筹资与经营等三种活动更进一步的定义，以及三者间相互的关系，将在第六章《别只顾加速，却忘了油箱没油——现金流量表的原理与应用》深入说明。事实上，会计数字只是结果，管理活动才是组织创造价值的原因。分析财务报表不能只看死板的数字，还要能看到产生数字的管理活动， 并分析这些活动所可能引导企业变动的方向。 这三种活动的关系十分密切， 成功的经营活动可能代表企业目前业务仍有广阔的投资空间，也会使得股东或银行乐于继续提供融资。 四份报表 任何复杂的企业，通过帕乔利密码的转换，都能利用下列四种财务报表叙述它的财务情况。许多企业人士喜欢膜拜“四面佛” ，据说能保佑企业财运亨通。事实上，每个企业本来就“供奉”着四张财务报表，不妨将之视为引导竞争及管理活动的“四面佛” ！ 这四份财务报表分别简述如下 （各份报表细节将于第四章至第七章中详述） ： 1． 资产负债表（Balance Sheet） ：它描述的是在某一特定时点，企业的资产、负债及所有者权益（或股东权益）的关系。简单地说，资产负债表建立在以下的恒等式关系：资产＝负债＋所有者权益。这个恒等式关系要求企业同时掌握资金的来源（负债及所有者权益）与资金的用途（如何把资金分配在各种资产上） 。资产负债表是了解企业财务结构最重要的利器。 2． 利润表（Statement of Income） ：它解释企业在某段期间内财富（股东权益）如何因各种经济活动的影响发生变化。简单地说，净利润（Net Income）或净损失（Net Loss）等于收入扣除各项费用。利润表是衡量企业经营绩效最重要的依据。 3． 现金流量表（Statement of Cash Flows） ：它解释某特定期间内，组织的现金如何因经营活动、投资活动及筹资活动发生变化。现金流量表可以弥补利润表在衡量企业绩效时面临的盲点， 以另一个角度检视企业的经营成果。 现金流量表是评估企业能否持续存活及竞争的最核心工具。 4． 所有者权益 （或股东权益） 变动表 （Statement of Stockholders’Equity） ：它解释某一特定期间内，所有者权益（或股东权益）如何因经营的盈亏（净利或净损） 、现金股利的发放等经济活动而发生变化。它是说明管理阶层是否公平对待股东的最重要信息。 广义的财务报告活动， 还包括管理阶层对企业经营活动的讨论与会计师的签证意见。 普遍而言， 一般公认会计准则的制定过程， 除了参考会计的学理，也受到政府法令规范及产业界压力。举例来说，美国科技产业长期以来反对将员工认股权（stock option）当成企业的费用。 1970 至 1980 年代的台湾知名歌星万沙浪先生，曾以一曲《风从哪里来》风靡海内外，若将这首歌的歌词稍微更动，把“风”字改成“钱”字，就变成说明财务报表的好口诀： “钱从哪里来，要到哪里去？有谁能告诉我，钱从哪里来？”前两句歌词指的是资产负债表，它的目的是陈述组织资金的来源及用途。 后两句歌词是指其他三份财务报表，目的都在于解释企业财务资源或股东权益的变动。接下来的歌词，对经历过亚洲金融风暴、美国 911 恐怖袭击事件、SARS 疫情的企业经理人与投资人，一定使他们感触良多： “来得急，去得快，有欢笑，有悲哀……” 金庸七伤拳的启示 金庸武侠小说《倚天屠龙记》描述过一门奇特的武功“七伤拳” ，特色是对付敌人虽威力无穷， 但使用时也会伤害自己， 亦即所谓的 “伤人一寸， 伤己一尺” 。 《倚天屠龙记》 描写金毛狮王谢逊为替家人报仇，偷偷学会了七伤拳，但是当他重创敌人之际，严重的副作用也逐一浮现，他先是瞎了双眼，然后开始神智不清，有时近乎疯狂。 投资界有个共识，一旦一个企业开始做假账，就像人染上毒瘾，做假账的幅度只会愈来愈大，非常难以戒除。做假账就像练七伤拳，刚开始似乎只伤害了投资人，但终究伤害最大的还是自己和公司。做假账一开始使人盲目——没有公允的信息， 就无法判断企业的真实状况；接下来，做假账会令人疯狂——没有优质的信息，企业就不能思考。在其他行业，发挥创造力往往会被大力赞扬，大概只有在会计学里，说企业的财务报表太有“创造力” ，是极大的负面评价。简单地说，财务报表的核心价值是忠于所托、反映事实，这也是创造企业长期竞争力的基本条件之一。 《威尼斯商人》里的企管 如果出生在 400 多年后的今天，英国大文豪莎士比亚（William Shakespeare，1564～1616）应该也会是位杰出的企管畅销书作家。在莎翁著名的喜剧《威尼斯商人》 （The Merchant of Venice）中，通过活灵活现的描写，商人忧心资产价值缩水的忐忑不安、他们对资金融通的需求，在剧中一览无遗。现在，让我们一起欣赏《威尼斯商人》第一幕所隐藏的管理智慧。 萨拉里诺（年轻的商人） ： “吹凉我的粥的一口气，也会吹痛我的心，只要我想到海面的一阵暴风将造成怎样一场灾祸。我一看见沙漏的时计，就想起海边的沙滩，仿佛看见我那艘满载货物的商船倒插在沙里，船底朝天，它那高高的桅樯吻着它的葬身之地。要是我到教堂去，看见那石块筑成的神圣殿堂，我怎么会不立刻想起那些危险的礁石，它们只要略微碰一碰我那艘好船的船舷，就会把满船的香料倾泻在水里，让汹涌的波涛披戴着我的绸缎绫罗。方才还是价值连城的，转瞬间尽归乌有。 ” 刘教授点评：对投资人和企业的经理人而言，难以捉摸的景气与剧烈的竞争，对资产价值的杀伤力，恐怕不下于海面上无情的风暴，或是浅滩上的礁石！ 安东尼奥（年长的商人） ： “我买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不倚赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。 ” 刘教授点评：这家伙显然做了点分散风险的工作，而且他的财务实力也经得起可能的损失。 投资人要提醒自己： 这家公司是不是把成败 “寄托在一艘船上” ？ 讲究义气的安东尼奥，一心想出钱帮助好友巴萨尼奥，追求一位名叫鲍西娅的富家千金，但问题是…… 安东尼奥： “你知道我的全部财产都在海上。我现在既没有钱，也没有可以变换现款的货物。所以我们还是去试一试我的信用，看它在威尼斯城里有些什么效力吧！我一定凭着我这一点面子，能借多少就借多少！ ” 刘教授点评：企业光有财产而没有足够的现金，还是会周转不灵的！ 于是安东尼奥找上威尼斯当地最有钱、 却一直饱受歧视的犹太籍银行家夏洛克。 夏洛克（银行家） ： “啊，不，不，不，不！我说安东尼奥是个好人，我的意思是说，他是个有身价的人。可是他的财产还有些问题，他有一艘商船开到特里坡利斯，另外一艘开到西印度群岛，我在交易所里还听人说起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘到英国去了，此外还有遍布在海外各国的买卖。可是船不过是几块木板钉起来的东西，水手也不过是些血肉之躯。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠；有陆地的强盗，也有海上的强盗，还有风波礁石各种危险。 ” 刘教授点评： 这段尖酸刻薄的话语可是充满了管理的智慧。 ...
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