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编辑|何丹
A股即将再添新的细分市场—ePTFE材料。泛亚微透则是此细分市场的A股第一股。
ePTFE材料听起来很难懂，但其实早已渗透我们生活。比如North Face或者哥伦比亚野外防寒服装，里面使用的就是美国戈尔公司的ePTFE的材料。这种衣服可以透气防水，特别保暖。
9月23日，上交所披露了泛亚微透的招股意向书。此番登陆科创板，泛亚微透拟公开发行股份1750万股，预计募集资金3.43亿元，加码主营业务。
募投项目包括消费电子用高耐水压透声ePTFE改性膜、SiO2气凝胶与ePTFE膜复合材料、工程技术研发中心建设及补充流动资金。
作为半路出身的行家，泛亚微透主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售。
报告期内，该公司主营业务收入主要来自 ePTFE 微透产品、密封件、挡水膜、吸隔声产品等。2017年至2019年（以下简称报告期内），泛亚微透的营业收入分别为1.84亿元、2.09亿元、2.45亿元；实现净利润分别为2155.65万元、3086.76万元、4363.73万元。
（图片来源：公司招股书）
2020年上半年，泛亚微透业绩略有增幅。期内该公司实现营业收入为1.1亿元，同比下降2.02%；净利润为1766.95万元，同比增长3.67。
与此同时，泛亚微透在招股书中披露2020年三季度的业绩预告。预计该公司实现营业收入区间为1.66亿元至1.84亿元，同比变动-0.84%至9.59%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润区间为2563万元至3232万元，同比变动幅度为3.98%至31.12%。
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当百亿长尾市场遇上汽车行业
长尾理论是美国《连线》杂志主编克里斯·安德森提出的。具体来讲，指的是只要存储和流通的渠道足够大，需求不旺或销量不佳的尾部产品，共同占据的市场份额就能和头部产品所占据的市场份额相匹敌，甚至更大。
泛亚微透所处市场为长尾市场（也称利基市场），这主要是由于ePTFE材料用途广泛，不同细分产品所处的单一细分市场规模较小。
聚沙成塔，根据公司对2019年各细分市场规模的测算，这些尾部产品汇聚而成的市场规模可达百亿。其中ePTFE微透产品市场规模总计约为27—68亿元；汽车密封件国内市场规模约为77.16 亿元人民币等等。
市场空间想象虽大，但泛亚微透的现实却和汽车市场密不可分。目前该公司业绩主要来自于汽车相关行业贡献，汽车行业贡献的收入占主营业务收入的比例分别为93.05%、90.04%和84.22%，占比较高。
值得关注的是，自2018年起，汽车行业的产销量已经连续下滑两年，颓势不减。根据中国汽车工业协会发布的2020 年汽车市场预期显示，如果国内及海外疫情得到有效控制，预计今年国内汽车市场销量将下滑15%。
城门失火，殃及池鱼。汽车行业不景气，泛亚微透的日子也不好过。
假设该公司2020年汽车领域主营业务收入较 2019年下滑15%，非汽车领域销售保持不变，则公司2020 年主营业务收入将同比下滑12.63%；如海外疫情继续蔓延，预计国内汽车市场销量将下滑25%，则公司2020年主营业务收入将同比下滑21.06%。
目前国内没有与泛亚微透业务相同的上市公司，所以泛亚微透的对标对象只能是美国戈尔、唐纳森等企业。
美国戈尔是 ePTFE 材料的发现者，是行业中无可争议的绝对龙头。该公司 ePTFE 材料覆盖 9大门类上千种不同性能和用途的产品 ， 仅其服装面料Gore-Tex 占据防水透气外衣70%以上市场份额。根据美国戈尔官网公布数据，其年销售收入已经达到37亿美元。
虽然泛亚微透无法与戈尔比肩，但是不断开辟新的长尾利基市场，持续研发新产品和开拓新应用领域，是行业的生存法则。目前行业领导者戈尔公司已在全球拥有5500多项专利。
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进入科创板 核心技术不硬？
泛亚微透表示，公司核心技术为ePTFE膜制造技术。但根据招股书， ePTFE膜在泛亚微透ePTFE微透产品直接材料中的占比较低。
在汽车微透产品、消费电子微透产品、包装微透产品的占比分别为4.32%、3.84%、1.74%。报告期内，公司核心技术产品销售收入占主营业务收入的比例分别为 37.24%、42.34%和 50.03%，虽然比例呈逐年上升趋势，但占比不高。
这一点自然也引起了科创板上市委的关注。其要求泛亚微透说明在产品主要材料均不属于核心技术材料ePTFE膜的情况下，将相关产品的收入全部界定核心技术贡献收入的依据及合理性，说明公司是否依靠核心技术开展生产经营。
虽然泛亚微透成功上市，但是监管对其核心技术的质疑，难免会让人觉得其将产品营收全数计入核心技术贡献收入，底气不足。
此外，泛亚微透表示，公司主要采取“产品多元、市场利基”的发展战略，该战略要求公司积极拓展汽车行业外的其他应用领域。
知易行难，目前泛亚微透的拓展之路并不好走。例如：公司目前销售团队人员大部分仍面向汽车应用领域；入行业领域验证周期较长，而在新能源、航空航天等技术门槛较高的应用领域尤为明显。公司的泄压阀产品在进入新能源动力电池领域前经历了 1 年以上的验证周期。
同时，若公司拟拓展的应用领域竞争较为激烈，公司作为新进入者短期内无法获得充足订单形成规模效应，也可能造成在其他应用领域拓展不利的风险。
而且，作为公司重点布局的高速增长业务，以消费电子微透产品、气体管理产品以及 CMD为代表，既没有形成规模，而且CMD产品的应用领域仍是汽车行业。
该类产品销售收入合计分别为609.46 万元、1718.08 万元和 3377.46 万元，占主营业务收入比重分别为3.32%、8.28%和13.84%。
若不能借此次上市融资，加大布局新领域的力度，泛亚微透要想触及美国戈尔的高度会很难。
【来源：消费日报财经频道】
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