爱尔眼科:是市值管理还是利润操纵? 笨鸟君先讲一个故事,《富爸爸,穷爸爸》书中讲过:平常人理财收益在5%左右,而富人理财的收益率是15%左右,怎么做到的?很... 雪球精华行情交易
扫一扫,登录/注册爱尔眼科:是市值管理还是利润操纵?作者:讲一个故事,《富爸爸,穷爸爸》书中讲过:平常人理财收益在5%左右,而富人理财的收益率是15%左右,怎么做到的?很简单你成立一个基金,承诺15%的收益率,那你每年的规模增长30%,用后人的本金偿还前人的债务,这个庞氏骗局就能100年,200年可以一直玩下去。
01 先看爱尔眼科是一家什么公司
多么NB的业绩,多么NB的股价!是爱尔眼科每成立一家医院就火一家医院,每成立一家新医院马上就开始赚钱吗?
非也!一般来说,成立一家新医院,都要经历好几年的培育期,对于爱尔眼科来说,市场的培育,医生的配备是最关键的!因此市场需要培育,而培育期,肯定是亏钱的。
那爱尔眼科是怎么做到业绩这么平滑的呢?
核心密码就是:体外孵化!什么叫体外孵化?意思就是在培育期,医院并不在上市公司体系内,而是在上市公司体系外进行培养,待医院成熟之后,再通过并购的方式进入体系内,从而永远都是符合上市公司战略导向的医院才能进入体系内,而一直赔钱的医院呢?没事啊,实在不行就关门了事,反正亏的钱不会对上市公司有很大的影响。
为了方便理解举个极端的例子,比如爱尔眼科找到一家投资公司成立了一家医院,爱尔眼科不占股(可能不占,也可能占10%),投入了1亿,前期经营亏损2000万,由于不并表,2000万的亏损不会体现在爱尔眼科的合并报表中,经过了3 5年培育期,医院开始盈利了,每年盈利3000万,爱尔眼科花3亿元进行溢价收购,这样就产生了2亿元的商誉。
我们做一个对比,爱尔眼科自行成立医院运营和通过投资公司成立后溢价收购。
这样就发现了一个问题:达成同样的效果,爱尔眼科明明多花了2亿元,但是体现在合并报表的利润却多了2000万元,同时商誉增加了2.2亿元。
这样就发现了一个问题:达成同样的效果,爱尔眼科明明多花了2亿元,但是体现在合并报表的利润却多了2000万元,同时商誉增加了2.2亿元。非同一控制下企业合并商誉形成的分录是什么?(完全抵消后)
借:商誉
贷:银行存款
也就是说爱尔眼科是用真金白银换取的商誉。
再看一下爱尔眼科用真金白银换取了多少商誉?
除了2018年计提了1亿多元的商誉减值准备,其余年份没有计提过商誉减值准备。这样我们就明白了爱尔眼科的市值管理的方式了,它会预测本年度利润情况,如果净利润增长率不足30%,它会选择溢价收购,反正溢价体现在商誉上,不会影响利润。如果净利润增值率超过40%,则停止溢价收购,甚至对此前确认的商誉计提减值准则。通过这样的方式将每年的净利润增长率稳定在30%到40%之间!和笨鸟君一开始举的例子一样,只要商誉规模不断增加,未来的每年30%以上的增长率具有很长时间的可持续性!另一方面一级市场的PE10倍,装入二级市场,立马值80倍,这就是制度带来的套利空间啊。因此,理论上来说,爱尔可以一直持续的在一级市场低价收购资产,然后装入上市公司,享受二级市场的高估值和高溢价。如果单从净利润来考虑,爱尔眼科无疑将是长期白马股。但是从现金流角度来考虑,贵州茅台是白马股,爱尔眼科不是!
小结:爱尔眼科这种体外孵化,成熟后再并入,并利用会计规则,规避前期报表的亏损的方式进行市值管理,实际上是一种比较成熟的市值管理方法,但是也存在潜在的隐患:体量巨大的商誉。2018年报上市公司商誉减值成为暴雷重灾区,证监会在未来对商誉的把控会越来越严格。雪崩的时候,没有一片雪花是无辜的!
最后笨鸟君给大家留一个思考:如果是同一控制下企业合并是否也能达到市值管理的效果?有什么不同?
2019 10 16 15:56雪球转发:2回复:2喜欢:6全部评论2019 11 01 23:20有价值,很专业。
2019 10 16 16:35图片评论
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爱尔眼科:是市值管理还是利润操纵? 笨鸟君先讲一个故事 《富爸爸 穷爸爸》书中讲过:平常人理财收益在5%左右 而富人理财的收益率是15%左右 怎么做到的?很...