听一个成长的故事前几天看到一个观点初看很有意思越想越觉得有道理：买股票就是

时间：2020-07-30

股票的有趣故事

听一个成长的故事前几天看到一个观点，初看很有意思，越想越觉得有道理：买股票就是听故事，听一个有关成长的故事。我在之前的文章里就表达过，个... 雪球精华行情交易

扫一扫，登录/注册听一个成长的故事作者：有意思，越想越觉得有道理：买股票就是听故事，听一个有关成长的故事。我在之前的文章里就表达过，个人投资者不要迷信价值投资，不要总想着高ROE、低估值、高分红等等。这些因素都不是股价上涨的充分条件，如果股价不上涨，回报的唯一源泉就只有分红了，但是看看5%不到分红率，个人投资者真的想持有20年才回本吗（这还没考虑通货膨胀）？股票上的回报，最终是源于业绩的增长。A股3600多家上市公司，每天都有好多公司发出各种各样的声音，但在资金看来都是噪音，唯有成长才是资金想听到的音乐，唯有这个音乐才能吸引资金进入，资金流入了才会推动股价上涨。

成长的音乐是动听的，只可惜多数的成长是短暂的，其兴也速，其停也忽。没有持续的成长，就没有持续的资金买入，也就无法形成趋势，自然也没有趋势的不断加强，结果就是当我们看到业绩爆发的时候，反而可能是利好出尽，资金撤退的时候。我统计了下，从2016 2018年，单一年度扣非净利润增速高于100%的股票高达1335只，三年扣非净利润复合增长率大于等26%（复合增速26%，三年下来相对期初的增长约为100%）的也有1163只股票了，但是如果按照16 18年期间每年增速超过26%的条件，只有260只股票符合条件了。回报方面，由于年报的披露时间是次年的4月30日之前，所以我选择考察从16年5月1日 19年5月1日期间的涨跌幅。三个股票池区间涨跌幅的算术平均数（可以理解为等资金权重买入各股票池的每个股票构成一个组合，该组合的区间回报率）分别为6.58%，45.05%，71.83%，回报差距一目了然，所以持续性是成长乐章里最重要的旋律。

除了持续性，成长的另一个重要方面是成长的强度，这一点我今年体会尤为深刻。今年初的时候，我简单思考过养殖板块，主要是养猪与养鸡，当时是认可猪肉与鸡肉价格将爆发的逻辑，但是我当时认为猪瘟大幅减少了可售猪肉的数量，总体利润增长效果可能并不好，而鸡肉生产周期短，价格上涨后会短期内吸引资本扩张，价格高位可能不能持续，所以我放弃了这两个板块。后来的故事大家都知道了，养猪股是上了天了，还是一波又一波的，养鸡也不错。至于今年爆发的5G上游链，包括深南电路、沪电股份、卓胜微，其实我也关注了很久，深南与卓胜微因为上市不久，嫌弃它们估值贵，沪电则是感觉在过去比较长的时间里，这家公司并没有表现出很好的竞争力，所以都放弃了，结果就是再次错过。不过错过也不可惜，当时的我还是更看重成长的持续性，成长的强度不在我的理解范围内，算是交了学费。

概括的总结下，成长包括持续性与强度两个方面。持续性与企业的竞争优势相关，市场上关注度极高的那几个白马股都有自身独特的竞争优势，因为获得了持续的成长。强度一般与需求的爆发有关，比如5G，当然供给侧的大幅搜索也会导致需求相对爆发，比如现在的养猪与17年的化工品。如果再细分考察的话，我会从四个维度考察成长性：市场空间、市场需求增速、市场格局与企业相对竞争优势。

这四个维度的含义很好理解，就是字面意思，但复杂的是，没有哪一个组合范式是能确定对应高成长的。比如市场空间大、市场需求增速快就会是高成长吗？我们可以看下空调行业的历史，这是一个大空间的行业，18年格力电器一家收入都超过2000亿，历史上也有需求爆发的时期，2003 2007之间，空调的内销与出口的复合增速分别高达11%与23%。以格力电器为例，我们看下它历史收入、扣非净利润与净利率的情况：

可以看出，在2007年之前，尽管行业需求增长迅速，但是格力电器的扣非净利润的增速几乎都低于营业收入的增速，主要是因为净利率在一路下滑。2008年开始，行业增速下了一个台阶，2008 2017年之间空调全年总销量的复合增速下降到9.8%：

同期间，格力电器的收入增速也下了一个台阶，但是利润增速上了一个台阶，净利率也是一路走高。研究下历史可以发现，2000年至2002年空调企业数量呈现大幅增长态势从2000年的200家蹿升到2001年的400家；2003年市场空调品牌下降到140个左右；从2003年9月至2004年8月,中国空调品牌缩减到96个；2005年在国家信息中心监测范围内空调品牌共计69个；2006年品牌数由去年的69个缩减至52个。

所以在这个案例里，格力电器最好的成长时期，不是行业需求增长最快的时期，反而是行业需求增速放缓，集中度提高的下半场，是市场格局从分散走向集中的时期。

反过来，如果一个空间比较小的细分市场，就不一定没成长吗？当然也不是，有时候看起来很小的市场，是需求被现有条件压制的结果。看一下打印机的历史，早期的打印机生意是一个低价卖机器、高价卖耗材的模式，因为耗材很贵，单张打印的成本比较高，很多公司都选择节约打印数量。看起来打印市场没有很大，直到施乐的出现。施乐发明了一套专利技术，能够大幅降低打印的单张成本，虽然机器变贵了，但是施乐创造了免费送机器，收取打印费的模式。因为算上施乐的利润后，单张打印成本比之前的打印机低很多，机器又是免费送的，客户非常欢迎这一模式，结果打印的需求被迅速开发了出来。又因为施乐严格的专利保护，连一个螺丝的设计都申请了专利，导致这一模式的市场始终被施乐霸占，施乐也迎来了非常快速的成长期。同样的，我最近发现一家公司，做牙科检查仪器的，之前这种设备多数都是进口的，价格昂贵，而且技术服务不方便，抑制了市场需求，早期市场渗透率5%都不到。后来有一家国内的公司实现了技术突破，用进口一半的价格叠加更好的技术服务，迅速打开了市场，该设备的销售收入从2012年的100万元，增长到2018年的3.71亿元。而且市场分析认为，这个市场刚被打开，总量扩展到了100亿元以上。

市场格局方面，最好的情况是市场正在从分散走向集中，不过集中度的提高一般伴随着行业整体的调整。在行业高增长的时期，最差的企业都可以水涨船高的享受成长，资本会纷纷进入这个行业，只有在行业开始调整的时候，做的不够好的企业才会被淘汰出局，集中度才会提高。

至于相对竞争力，这个当然是越强越好，不过即使竞争力强到垄断，也不能保证成长。大家可以看看安迪苏，其产品蛋氨酸是一个寡头垄断的市场，安迪苏也是世界前五大的蛋氨酸厂家，相对竞争力不可谓不强，但是因为蛋氨酸需求主要在饲料，并没有出现明显的增长，导致蛋氨酸价格持续在低位徘徊，没有实现成长。所以市场格局也需要与市场需求结合起来看，垄断固然好，但是行业一旦进入了垄断或者寡头的局面，很可能意味着行业增速到头了。没有增长，单纯的垄断并不能产生成长与回报。

总结一下，成长是高回报的源泉，选股票就是要选成长，最好的情况当然是高爆发、持续预期好的股票。考察成长，可以从市场规模、市场需求增速、市场格局与相对竞争力四个方面衡量，以后有机会，我准备几个具体的例子吧。

2019 10 20 09:24雪球转发：3回复：7喜欢：9全部评论2019 11 02 23:13

最好的市场格局不是垄断，而是从分散到垄断；最好是企业不是规模最大，而是能够从小到大，受教了

2019 11 02 22:57

说得太对了，以前总是把什么护城河、毛利率、竞争优势翻来覆去的研究，殊不知没了成长其他方面做的再好充其量也只是个平稳增长。

2019 10 30 09:57

我个人认为是集中度提高的典型时候！~但是，我认为，行业似乎也没有变缓哈~你看看友商，哪个不是赚钱赚翻天了~

2019 10 30 09:20

终于有说话靠谱的了，都不去看历史。

2019 10 30 09:17

牙科检查仪器是哪家公司？

刷刷雪球再下单